晨光新材(605399)2022年三季报点评:22Q3硅烷价格下行 看好公司气凝胶发展

2022-11-01 09:20:01 和讯  中信证券王喆
  公司2022 年前三季度实现营收、归母净利润15.69、5.59 亿元,同比+43.9%、+86.5%。公司作为国内功能性硅烷领军企业,硅烷及三氯氢硅产能稳步扩张;公司气凝胶项目积极推进,有望凭借产业链完备带来的低成本取得竞争优势。
  考虑到三氯氢硅价格下行,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至7.37、8.70、10.55 亿元,对应EPS 预测为3.07/3.62/4.39 元,参考可比公司估值水平并考虑公司气凝胶业务成本优势及增长空间,维持公司目标价为50元及“买入”评级。
   2022Q3 年公司营收及归母净利润环比下降。2022 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润为15.69、5.59 亿元,同比+43.9%、+86.5%。2022 年Q1-Q3单季度营收分别为5.32、5.63、4.73 亿元,归母净利润为1.90、2.19、1.50 亿元。公司22Q3 毛利率为39.6%,环比降低10pcts。
   功能性硅烷成本弱支撑,公司22Q3 业绩承压。2022 年三季度,公司实现归母净利润为1.50 亿元,环比-32%,主要因功能性硅烷价格下跌所致。根据公司公告,2022Q3 主要产品KH-560、CG-171、KH-550、CG-Si69 价格环比分别下降35.6%、35.5%、19.5%、17.8%,整体销量增长14.6%。据百川盈孚,2022Q3受到疫情影响,三氯氢硅运输不畅,普通级三氯氢硅均价为13951 元/吨,环比-32%,硅烷成本支撑较弱,平均价格下行。短期三氯氢硅供给端增量有限,光伏级产品受益于硅料集中扩产,我们预计景气度有望维持至23Q3,普通级产品价格有望随行反弹,中期看好硅烷产品价格稳定,有望小幅增长。
   三氯氢硅与功能性硅烷持续扩产,业绩基石稳定。根据公司公告,公司子公司安徽晨光与宁夏晨光分别于9 月19 日、10 月25 日取得工业用地,用于新增产能建设。公司硅烷新增产能居行业前列,同时配套三氯氢硅保障原料供应。公司宁夏基地规划20 万吨光伏级三氯氢硅,利用宁夏丰富的氯碱资源,同时靠近内蒙新疆等硅料主产区,运输成本较低,三氯氢硅综合成本相较同行具备优势且产能有望顺利消化。三氯氢硅景气度仍处于近年高位,公司功能性硅烷与光伏级三氯氢硅产能逐渐释放,产量提升,我们看好公司2023 年业绩表现。
   气凝胶持续推进,有望依托低成本取得竞争优势。公司气凝胶规划产能较多,以气凝胶复合材料200kg/m3 计算,公司气凝胶复合材料总规划产能达7.7 万吨。
  公司由正硅酸乙酯切入气凝胶产业链,通过氯化氢、乙醇双循环经济模式,有望凭借低成本优势保持行业领先地位。随着产能扩张,公司单位生产成本有望降低,规模优势将逐渐凸显。据我们测算,新能车领域用气凝胶复合材料单车价值量处于500-1000 元,随新能车安全问题重要性日益提升,我们预计气凝胶在新能源领域渗透率有望快速提升,公司气凝胶产能释放有望稳定贡献业绩。
   风险因素:下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动;新增硅烷及气凝胶产能建设不及预期;气凝胶行业扩产较快引发价格战。
   投资建议:公司作为国内胶粘剂龙头企业,产能稳步扩张,多领域应用突破放量,有望充分受益于光伏、新能车用胶需求的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。考虑到公司员工持股计划费用摊销,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至7.37、8.70、10.55 亿元(原预测为7.93、9.12、12.71 亿元),对应EPS 预测为3.07/3.62/4.39 元,当前股价对应2022-2024年10/9/7 倍PE。参考可比公司(宏柏新材、三孚股份、硅宝科技、泛亚微透2023 年Wind 一致预期平均值为13 倍PE)估值水平,并考虑到公司气凝胶领域产业链完备带来的低成本优势,给予一定溢价,维持公司目标价为50 元,对应2023 年14 倍PE,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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