晶晨股份(688099)：多元布局穿越下行周期 研发投入持续增强

事件描述
2022 年10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入44.0 亿元，同比增加36.1%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增加35.5%；毛利率水平约37.5%，同比减少0.4pct；归母净利率水平约15.5%，同比降低0.1pct。2022 年第三季度公司实现营业收入12.9 亿元，同比增加5.0%；实现归母净利润0.95 亿元，同比减少62.2%；毛利率水平约32.6%，同比减少7.9pct；归母净利率水平约7.4%，同比降低13.1pct。
事件评论
产品销售结构变化影响盈利能力，研发投入逆势大幅增长。丰富的产品线保证了公司在低迷的市场环境下依旧能够保持增长的趋势，但由于国内运营商招标节奏的变化和全球物联网终端产品需求端的相对低迷，2022 年三季度公司产品销售结构也相应发生变化，因此导致毛利率水平有较为明显的下滑。在全球宏观环境偏弱的情况下，公司仍在研发方面积极加大投入力度，2022Q3 研发费用达到3.2 亿元，同比增长31%，研发费用率水平提升至25%。在持续的研发投入下，公司新产品进展顺利，新一代WiFi 芯片（WiFi6 2×2）即将量产；8K 芯片将迎来新的市场机遇；搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布。我们预计新产品将在未来成为公司业绩长期增长的重要驱动力。
首颗8K 超高清智能机顶盒处理器发布，技术培育助推未来发展。晶晨S928X 集成了ARMCortex-A76 和ARM Cortex-A55，支持AV1、H.265、VP9、AVS3、AVS2 等全球主流视频格式的8Kp60 视频解码功能，支持4K GUI、AI-SR 等功能，为个性化高端应用提供优异的硬件引擎。S928X 也进一步增强了AI 能力，搭载自研NPU，算力可达3.2TOPS，可实现AI-SR 超分技术，能够智能地将低分辨率内容提升到显示器的原生分辨率，并实时增强图像画质，使低画质的片源呈现超高清的视觉效果。在8K 超高清智能机顶盒领域，晶晨与华曦达、感臻科技、创维数字、中兴通讯等公司开展合作。在8K 影视资源这方面，近几年国家广电总局也在积极推动超高清电视的发展，根据《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》：到2023 年底，省级电视台应实现全部频道高清播出；到2025 年底，地级和有条件的县级电视台全面完成标清电视向高清电视的转化，省级电视台基本具备超高清电视制播能力。内容端发展的提速或将驱动硬件产品的迭代创新。
基本盘稳健，产品矩阵完善引领未来增长。智能机顶盒行业竞争格局良好，公司持续拓展全球市场，未来有望实现稳步增长。同时随着产品线的完善，公司在AIot、汽车等下游领域的增长动力更加充足，与行业内全球头部客户也保持着良好的合作关系。预计2022-2024 年公司可实现营业收入分别为64.8/85.0/106.2 亿元， 归母净利润分别为9.5/13.6/17.3 亿元，对应当前股价的PE 分别为24.2x/17.0x/13.4x，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球宏观环境存在不确定性；
2、公司新产品节奏存在不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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