三一重能(688349)：：风机持续降本 电站转让增厚利润

事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收63.45 亿元，同增12.75%；归母净利润10.43 亿元，同降4.16%。其中，2022Q3 实现营收22.63 亿元，同增35.94%，环增11.21%；归母净利润2.45 亿元，同降0.55%，环增22.03%。Q1-3 毛利率26.14%，同降6.87pct，Q3 毛利率24.53%，同降7.30pct，环降3.60pct；Q1-3 归母净利率16.44%，同降2.90pct，Q3 归母净利率10.85%，同降4.35pct，环增0.96pct。Q1-3 投资净收益7.69 亿元，同增56.62%；Q3 投资净收益1.49 亿元，环增893.33%。Q1-3 减值损失0.45 亿元，同降52.63%；Q3 减值损失-0.31 亿元，同增39.22%，环降164.58%。业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。
风机执行价格下行，制造端仍具优势，电站转让增厚利润。22Q1-3 风机出货2375MW，同增58.1%，我们预计Q3 出货超900MW，同增70%+，环增30%+。随着低价订单执行，行业毛利率承压，公司持续降本，Q3毛利率预计超23%。实现投资净收益1.5 亿元，主要得益于电站转让，预计50MW 左右。
风机出货加速，Q4 环比有望翻倍。1-9 月陆风累计装机19.2GW，Q4 吊装加速，全年装机有望达45GW，公司Q4 出货有望超2GW，环比有望翻倍。据我们不完全统计，截至22 年10 月底，陆上风机公布中标（含开标）约55.3GW，其中公司中标（含开标）6.8GW，排名第4，占比12.3%，高于21 年市占率7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。
Q3 期间费用率同比降低，研发费用增长致费用率环比提升。22Q3 期间费用率20.61%，同降0.80pct、环增0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915 及 SI18X625等项目）的研发投入。
盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。
我们维持2022/2023/2024 年归母净利润预测16.54/23.30/30.35 亿元，同比+4%/41%/30%，EPS 分别为1.39 /1.96/2.55 元，PE 分别为20/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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