公司2022 年前三季度实现营收99.0 亿元,同比+180%;归母净利润10.1 亿元,同比+286%;扣非归母净利润9.91 亿元,同比+291%。其中,2022 年Q3 实现营收44.6 亿元,同比+206%,环比+56.0%;归母净利润3.40 亿元,同比+211%,环比+5.07%;扣非归母净利润3.35 亿元,同比+213%,环比+5.27%;公司Q3 业绩位于预告上限,符合市场预期。公司是单晶三元正极材料行业龙头,实现中镍5 系和6 系、高镍8 系、超高镍9 系产品全覆盖,单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展,公司深度绑定宁德时代,高镍产品逐渐放量,同时参股红星电子布局前驱体回收,降低原材料成本,伴随募投产能加速释放,有望迎来量利齐升的高速成长。
此外,公司前瞻性布局钠电正极材料,具备先发优势,伴随钠离子电池产业化进程加速,预计能给公司贡献一定的业绩弹性。调整公司目标市值至约280 亿元,对应目标价约63 元/股,维持“买入”评级。
事项:公司于10 月30 日发布2022 年三季报。对此,我们点评如下:
Q3 扣非归母净利润3.40 亿元,环比+5.07%,符合市场预期。公司2022 年前三季度实现营收99.0 亿元,同比+180%;归母净利润10.1 亿元,同比+286%;扣非归母净利润9.91 亿元,同比+291%。其中,2022 年Q3 实现营收44.6 亿元,同比+206%,环比+56.0%;归母净利润3.40 亿元,同比+211%,环比+5.07%;扣非归母净利润3.35 亿元,同比+213%,环比+5.27%;公司Q3 业绩位于业绩预告上限,符合市场预期。我们预计公司Q3 正极材料销量约1.3-1.4 万吨,环比+30%-40%,对应单吨销售均价约32-34 万元,环比+11%-20%,单吨扣非盈利约2.4-2.6 万元/吨,环比二季度下降约19%-25%,我们预计主要系碳酸锂库存收益减少导致。
Q3 毛利率环比下降,期间费用率控制优秀。2022 年前三季度公司整体毛利率15.2%,同比+0.54pct。其中,2022 年Q3 公司毛利率为11.0%,同比-2.63pcts,环比-7.40pcts,期间费用率为2.23%,同比-2.58pcts,环比-2.26pcts。其中:
销售费用率为0.05%,同比-0.33pct,环比-0.08pct;管理费用率为0.36%,同比-0.74pct,环比-0.37pct;研发费用率为1.25%,同比-0.81pct,环比-1.43pcts;财务费用率为0.57%,同比-0.69pct,环比-0.39pct。
与孚能科技签订长期协议,展开深度合作。10 月26 日,公司公告与孚能科技签订战略合作协议,内容主要包括:1)三元正极:自2022 年10 月至2022 年底/2023/2024/2025 年,孚能科技拟向公司采购三元正极材料分别为0.3/1.8/3.6/5.4 万吨(合计11.1 万吨);2)钠电正极:双方签订钠电《合作开发协议》,深入合作钠电正极材料研发及其应用开发,建立快速响应机制,保证在2023 年Q1 导入成功;3)废料及废旧电池回收:双方已于2022 年7 月签订回收合同,通过参股公司红星电子实现三元正极金属回收,双方一致同意继续深入讨论资本合作方案,包括但不限于共同参股、合资建厂等方式;4)锂资源共同开发:
双方达成战略性共识,联合开发上游锂、镍资源。我们认为,公司和孚能科技签订长期深度合作协议,既保障了下游订单需求,同时有望开拓新产品应用,在电池回收和锂资源开发方面的合作有望降低未来原材料成本,提升公司盈利能力。
钠电正极实现吨级出货,先发优势明显,有望受益行业需求爆发。根据公司定增问询函回复公告披露,2022 年4 月公司推出第一代层状氧化物钠电正极材料,并迅速完成向行业内主流客户送样及吨级出货。在第一代产品的基础上,公司通过对生产工艺进行优化,于2022 年6 月推出第二代层状氧化物钠电正极材料, 降低了游离钠的同时提高了材料比容量,截至2022 年7 月末,公司钠电正极材料累计销售4.13 吨,实现收入24.43 万元,对应产品销售单价约6 万元/吨。相较于锂离子电池,钠离子电池在快充、低温及安全性能方面表现更好,成本较锂离子电池更低,有望在储能、电动两轮车及低速两轮车领域率先得到应用,据EV Tank 预计,2025 年钠离子电池市场空间有望达290GWh,较2022 年增长99.1%,行业空间广阔,公司先发优势明显,有望受益于下游需求爆发。
风险因素:技术路线变动风险;原材料价格波动风险;公司客户单一、集中风险;公司定增项目及募投产能释放不及预期;钠离子电池产业化不及预期等。
投资建议:随着公司义龙二期产能逐渐释放,规模效应带来降本增效,我们上调公司2022 年归母净利润预测至12.8 亿元(原预测为11.4 亿元),维持2023/24年归母净利润预测分别为14.0/18.9 亿元,对应2022/23/24 年EPS 分别为2.89/3.13/4.27 元,现价对应2022/23/24 年PE 分别为17/16/12 倍。公司是单晶三元正极材料行业龙头,实现中镍5 系和6 系、高镍8 系、超高镍9 系产品全覆盖,单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展,公司深度绑定宁德时代,高镍产品逐渐放量,同时参股红星电子布局前驱体回收,降低原材料成本,伴随募投产能加速释放,有望迎来量利齐升的高速成长。此外,公司前瞻性布局钠电正极材料,具备先发优势,伴随钠离子电池产业化进程加速,预计能给公司贡献一定的业绩弹性。我们参考可比公司估值法,选取锂电材料可比公司厦钨新能、恩捷股份、璞泰来,2023 年平均PE 约16x(基于Wind 一致预期),考虑到公司钠电正极材料先发优势明显,预计明年将贡献一定的业绩弹性,给予公司2023 年20x PE,调整公司目标市值至约280 亿元,对应目标价约63 元/股,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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