东鹏饮料(605499):旺季增长提速 期待盈利改善

2022-11-01 16:25:01 和讯  中信证券薛缘/顾训丁
  2022Q3 公司收入/净利润同增25.3%/28.3%,旺季收入增长提速,核心广东市场动销环比改善,省外市场收入延续高增长。Q3 原材料成本压力下毛利率同比下降,但主要原材料价格已出现回落,毛利率降幅收窄。10 月公司动销同比大幅增长,毛利率环比提升。若疫情可控,预计Q4 收入利润将延续较快增势。
  维持“买入”评级。
   2022Q1-3 收入/净利润分别同增19.5%/17.0%。2022Q1-3 公司实现收入66.4亿元、同增19.5%,净利润11.7 亿元、同增17.0%,扣非净利润10.6 亿元、同增10.2%。其中2022Q3 公司实现收入23.5 亿元、同增25.3%,归母净利润4.1 亿元、同增28.3%,扣非净利润3.5 亿元、同增14.4%。
   Q3 旺季动销表现良好,全国化扩张势能强劲。分产品看,2022Q1-3,东鹏特饮旺季表现良好,实现收入63.9 亿元、同增21.9%(Q3 同增29.4%),大单品500ml 金瓶持续放量;其他饮料实现收入2.4 亿元、同减21.5%(Q3 同减37.4%),主要系疫情扰动下公司集中优势资源推广核心单品东鹏特饮。分区域看,公司继续精耕核心广东市场,2022Q1-3 实现收入26.7 亿元、同增4.6%(Q3同增13.8%),Q3 旺季动销环比改善;全国区域实现收入32.8 亿元、同增36.6%(Q3 同增40.8%),延续高增长,其中华东/华中/广西/西南/华北(含北方大区)分别同增35.7%/32.6%/18.3%/49.3%/74.5%;线上/直营分别实现收入1.1/5.7亿元,同增47.7%/10.2%,(Q3 分别同增35.4%/15.8%)。分渠道看,2022Q1-3经销实现收入59.2 亿元、同增20.1%(Q3 同增26.0%),收入占比89.3%,Q3 经销商较年初净增288 家至2600 家。
   成本端压力延续,费用管控良好。2022Q1-3 公司毛利率为41.7%(其中Q3 毛利率为40.1%),按将运输费用分类至营业成本计算,同比下降4.0PCTs(其中Q3 同比下降3.5PCTs),主要系PET、白砂糖等原料价格上涨所致,但毛利率降幅有所收窄。公司继续严格管控费用,2022Q1-3 公司销售费用率同降2.5PCTs 至16.3%(Q3 同降2.3PCTs),主要由于公司缩减了营销广告开支;管理费用率同降0.5PCT 至3.0%(Q3 同降0.4PCT)。财务费用率同增0.7PCT(Q3 同增0.9PCT),主要由于信用证及票据贴息支出增加。此外,2022Q1-3公司其他收益较去年同期增加4265 万元(Q3 增加4380 万元),主要为政府补助收入;投资收益/公允价值变动收益分别增加3125/2652 万元,主要为公司银行理财/大额存单产生的收益以及银行理财的公允价值变动收益。综合导致2022Q1-3 公司归母净利率同降0.4PCT 至17.5%(Q3 同增0.4PCT 至17.5%)。
   Q4 预计收入业绩环比改善,长期成长逻辑不变。2022Q3,高温天气叠加疫情边际改善,公司核心广东市场动销环比改善明显,华东、西南、华北(含北方大区)市场延续高增长。根据公司发布的10 月业绩预告,10 月动销较去年同期大幅增长,若疫情管控情况良好,我们预计2022 全年公司有望实现20%左右的收入增长。盈利能力方面,目前主要原材料PET、白砂糖等价格高位回落,公司10 月业绩预告提到公司毛利率环比提升,我们预计Q4 毛利率环比提升,全年毛利率下滑2-3PCTs 左右;公司将继续严控费用对冲成本端压力,预计全年有望实现15%+的净利润增长。长期来看,公司大单品省外市场仍有渗透空间。
  2022 年以来疫情扰动影响公司新品推广节奏,预计疫情形势好转公司将加快新品大咖、零糖、新金罐、气泡特饮等新品推广节奏,其他饮料收入望环比改善。
   风险因素:疫情控制速度不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;省外市场开拓不及预期;食品安全风险。
   投资建议:考虑到公司Q3 起动销增长提速,原材料价格呈高位回落趋势,上调2022/2023/2024 年EPS 预测至3.52/4.59/5.73 元(原预测为3.46/4.51/5.61元)。参考公司历史估值中枢31-70 倍,给予公司2023 年PE37 倍,调整目标价至170 元。维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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