东鹏饮料(605499)：旺季增长提速 期待盈利改善

　　2022Q3 公司收入/净利润同增25.3%/28.3%，旺季收入增长提速，核心广东市场动销环比改善，省外市场收入延续高增长。Q3 原材料成本压力下毛利率同比下降，但主要原材料价格已出现回落，毛利率降幅收窄。10 月公司动销同比大幅增长，毛利率环比提升。若疫情可控，预计Q4 收入利润将延续较快增势。
　　维持“买入”评级。
　　 2022Q1-3 收入/净利润分别同增19.5%/17.0%。2022Q1-3 公司实现收入66.4亿元、同增19.5%，净利润11.7 亿元、同增17.0%，扣非净利润10.6 亿元、同增10.2%。其中2022Q3 公司实现收入23.5 亿元、同增25.3%，归母净利润4.1 亿元、同增28.3%，扣非净利润3.5 亿元、同增14.4%。
　　 Q3 旺季动销表现良好，全国化扩张势能强劲。分产品看，2022Q1-3，东鹏特饮旺季表现良好，实现收入63.9 亿元、同增21.9%（Q3 同增29.4%），大单品500ml 金瓶持续放量；其他饮料实现收入2.4 亿元、同减21.5%（Q3 同减37.4%），主要系疫情扰动下公司集中优势资源推广核心单品东鹏特饮。分区域看，公司继续精耕核心广东市场，2022Q1-3 实现收入26.7 亿元、同增4.6%（Q3同增13.8%），Q3 旺季动销环比改善；全国区域实现收入32.8 亿元、同增36.6%（Q3 同增40.8%），延续高增长，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别同增35.7%/32.6%/18.3%/49.3%/74.5%；线上/直营分别实现收入1.1/5.7亿元，同增47.7%/10.2%，（Q3 分别同增35.4%/15.8%）。分渠道看，2022Q1-3经销实现收入59.2 亿元、同增20.1%（Q3 同增26.0%），收入占比89.3%，Q3 经销商较年初净增288 家至2600 家。
　　 成本端压力延续，费用管控良好。2022Q1-3 公司毛利率为41.7%（其中Q3 毛利率为40.1%），按将运输费用分类至营业成本计算，同比下降4.0PCTs（其中Q3 同比下降3.5PCTs），主要系PET、白砂糖等原料价格上涨所致，但毛利率降幅有所收窄。公司继续严格管控费用，2022Q1-3 公司销售费用率同降2.5PCTs 至16.3%（Q3 同降2.3PCTs），主要由于公司缩减了营销广告开支；管理费用率同降0.5PCT 至3.0%（Q3 同降0.4PCT）。财务费用率同增0.7PCT（Q3 同增0.9PCT），主要由于信用证及票据贴息支出增加。此外，2022Q1-3公司其他收益较去年同期增加4265 万元（Q3 增加4380 万元），主要为政府补助收入；投资收益/公允价值变动收益分别增加3125/2652 万元，主要为公司银行理财/大额存单产生的收益以及银行理财的公允价值变动收益。综合导致2022Q1-3 公司归母净利率同降0.4PCT 至17.5%（Q3 同增0.4PCT 至17.5%）。
　　 Q4 预计收入业绩环比改善，长期成长逻辑不变。2022Q3，高温天气叠加疫情边际改善，公司核心广东市场动销环比改善明显，华东、西南、华北（含北方大区）市场延续高增长。根据公司发布的10 月业绩预告，10 月动销较去年同期大幅增长，若疫情管控情况良好，我们预计2022 全年公司有望实现20%左右的收入增长。盈利能力方面，目前主要原材料PET、白砂糖等价格高位回落，公司10 月业绩预告提到公司毛利率环比提升，我们预计Q4 毛利率环比提升，全年毛利率下滑2-3PCTs 左右；公司将继续严控费用对冲成本端压力，预计全年有望实现15%+的净利润增长。长期来看，公司大单品省外市场仍有渗透空间。
　　2022 年以来疫情扰动影响公司新品推广节奏，预计疫情形势好转公司将加快新品大咖、零糖、新金罐、气泡特饮等新品推广节奏，其他饮料收入望环比改善。
　　 风险因素：疫情控制速度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；省外市场开拓不及预期；食品安全风险。
　　 投资建议：考虑到公司Q3 起动销增长提速，原材料价格呈高位回落趋势，上调2022/2023/2024 年EPS 预测至3.52/4.59/5.73 元（原预测为3.46/4.51/5.61元）。参考公司历史估值中枢31-70 倍，给予公司2023 年PE37 倍，调整目标价至170 元。维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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