广发证券(000776)：Q3手续费业务环比增长 投资业务有所拖累

　　业绩回顾
　　广发证券业绩低于我们预期
　　广发证券1-3Q 收入同比-35%至175 亿元，归母净利润同比-39%至52 亿元，年化ROAE 同比-5ppt 至6.4%；Q3 归母净利润同比-62%/环比-64%至10 亿元，业绩低于我们预期，主因市场波动下投资业务有所拖累。1-3Q 调整后管理费率同比+9ppt 至59%，Q3 末自有资产杠杆率同比+0.22x/环比-0.07x 至3.91x，Q3 公司永续债规模环比增长73 亿元至110 亿元。
　　发展趋势
　　手续费业务：经纪及资管业务环比增长，投行业务有所修复。1）Q3 经纪业务收入同比-31%/环比+8%至17 亿元（vs. A 股股基ADT 同比-27%/环比-3%）、对应1-3Q 累计收入同比-18%。2）Q3 投行业务收入同比+101%/环比+35%至1.7 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+29%。公司投行业务逐步修复，前三季度公司股权承销规模同比137 亿元（其中IPO 规模21 亿元）、市占率同比+1ppt 至1.1%；债券承销规模1162 亿元、市占率同比+0.8ppt至0.9%。3）Q3 资管业务收入同比-10%/环比+9%至23 亿元、对应1-3Q累计收入同比-9%。广发基金非货基规模较年初+3%/环比+1%至6901 亿元、排名行业第三；易方达非货基规模较年初-13%/环比-6%至1.04 万亿元、排名行业第一。
　　资本类业务：投资业务有所拖累，利息收入环比稳中有升。1）Q3 剔除联营及合营后投资业务亏损7 亿元、对应年化投资收益率同比-5.9ppt/环比-6.1ppt至-1.63%；Q3 末交易性金融资产环比+9%至1786 亿元。3 季度市场波动较大（3Q22 沪深300 指数-15.2%/恒生指数-21.2%），我们预计公司自营、直投等业务均受影响。2）Q3 利息净收入同比-16%/环比+4%至11 亿元、对应1-3Q 累计收入同比-16%。其中Q3 利息收入同比-7%/环比+5%，对应债券投资及其他债权投资环比+9%至1187 亿元；两融规模环比-3%至827 亿元、市场份额持平于5.3%。Q3 利息支出同比-2%/环比+6%，利率下行下，公司应付债券等有息负债规模有所扩张。
　　盈利预测与估值
　　基于投资收益率下调，我们下调2022 年和2023 年盈利预测16%/10%至80/103 亿元。当前股价对应2022/2023 年1.1/1.0x P/B（剔除永续债）。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调，我们下调目标价17%至18.3 元，对应2022/2023 年1.3/1.4x P/B（剔除永续债），较当前股价有32%的上行空间。
　　风险
　　交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性、资管业务增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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