固德威(688390)：否极泰来 盈利修复超市场预期

事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营收29.16 亿元，同增69.64%； 实现归母净利润2.75 亿元， 同增27.90%。其中2022Q3，实现营收14.63 亿元，同增131.65%，环增82.30%；实现归母净利润2.21 亿元，同增255.41%，环增387.82%。Q1-3 毛利率为30.98%，同减3.57pct ，Q3 毛利率32.78%，同减1.18pct ， 环增4.37pct；Q1-3 归母净利率为9.44%，同减3.08pct，Q3 归母净利率15.07%，同增5.25pct，环增9.44pct。业绩超市场预期。
Q3 逆变器量利双升，储能占比继续提升。2022Q3 芯片供应及运输缓解，实现光伏逆变器出15 万台左右，同增34%/环增81%，储能逆变器出7.5-8 万台，同增380%/环增90%左右，储能出货占比提升至1/3。国产IGBT 导入比例增加，目前单月供给可支持10 万台出货，规模效应带来费用率明显降低，2022Q3 综合费用率下降至15%左右，盈利明显改善。我们预计2022 年公司逆变器出货光伏50 万台+，储能25万台+，23 年光伏60-80 万台，储能50-60 万台，继续高速增长。
储能电池快速起量，户用系统稳步发展。2022Q3 储能电池贡献收入1亿+，随自有产能爬坡，逐步由委外加工向自主生产切换，目标全年收入7 亿+，2023 年出货进一步高增，利润将显著提升。2022Q3 户用系统贡献收入0.5-1 亿，加强规模管理以控制费用，明年预期开发量达到GW 级别。BIPV 稳步推进，2022 年预期营收1-2 亿，2023 年或达4-5亿，后续快速增长。新业务多点开花，放量后降低费率并逐步兑现利润。
盈利预测与投资评级：基于公司储能业务规模快速扩大，带来盈利结构改善和费用率明显降低，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润为5.5/16.2/25.3 亿元（前值为5.2/13.7/25.0 亿元），同比+97%/195%/56%，给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价723.8元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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