中直股份(600038)：产品结构调整业绩短期承压 看好直升机龙头长期价值

3Q22 业绩符合我们预期
公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入106.13 亿元，YoY-25.23%；归母净利润0.48 亿元，YoY -92.28%；扣非归母净利润0.22 亿元，YoY -96.41%。单季度来看，3Q22 公司收入38.62 亿元，YoY-19.58%，QoQ -24.67%；归母净利润0.31 亿元，YoY -86.93%，QoQ+453.08%。业绩符合我们预期。
发展趋势
产品结构调整业绩短期承压，盈利能力有所修复。1）受旧型号需求变化影响，公司2022 年前三季度业绩短期承压。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比-2.53ppt /-3.92ppt 至9.41%/0.37%，我们认为主因产量规模降低所致。3Q22 公司毛利率环比提升4.13ppt 至11.44%，净利率环比提升0.65ppt 至0.75%，盈利能力开始逐渐修复。
期间费用率扩张，回款减少致经营现金流净流出。1）公司2022 年前三季度期间费用率同比+1.44ppt 至8.47%，销售/管理/研发费用率均有不同程度扩张，我们认为主要系营收规模短期承压所致。2）公司2022 年前三季度经营活动现金净流出33.29 亿元，主要系直升机产品结构调整导致客户回款减少。3）3Q22 末公司存货较年初增长17.8%至15.32 亿元，体现公司原材料备货及产品生产有序推进。
产品结构进入调整期，看好直升机龙头长期成长价值。1）公司产品结构进入调整期，我们认为短期产品结构变化不改公司长期价值，随着新机型放量和旧机型需求回暖，公司或将迎来新一轮业绩增长。2）公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，坚持自主创新、提升核心产业能力。伴随“十四五”期间特种航空装备升级换代及我国通航产业加速发展，我们认为公司有望充分受益行业红利，长期稳健增长可期。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年净利润预测3.11/7.41 亿元不变。当前股价对应2023 年32.7 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价47.80 元，对应2023 年38 倍市盈率，潜在涨幅16.3%。
风险
1）订单及产品交付不及预期；2）特种产品价格调整风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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