九阳股份(002242)：三季度收入平稳 毛利率持续改善

事件：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入69.25 亿元，同比下降1.52%，实现归母净利润5.05 亿元，同比下降23.91%；单三季度公司实现营业收入22.15 亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润1.58 亿元，同比下降25.28% 推测公司单三季度内销小幅下滑，外销实现正增长。公司单三季度收入同比小幅下降3%，符合预期。分地区来看，内销方面，推测公司内销收入小幅下降，根据奥维云网的统计数据，单三季度公司厨小电（含电饭煲、料理机、空气炸锅与破壁机等14 个品类，不含抖音渠道）线上监测渠道销售额合计为14.3 亿元，同比下降约11%，推测主要系疫情扰动下国内消费需求疲软，导致终端动销有所下滑。外销方面，根据JS 环球公告，SharkNinja 单三季度毛收入同比增长约12%，预计公司单三季度与SharkNinja 关联部分外销收入实现正增长。
产品结构优化带动毛利水平提升，品牌投入力度加大抬升销售费用率。2022 年单三季度公司实现毛利率28.66%，剔除运费重分类影响后，推测可比口径下同比提升约2pct，主要系公司中腰部产品占比逐步提升且同期铜、铝等原材料价格有所下降。
同期公司实现销售费用率13.66%，预计可比口径下同比提升约4pct，主要系公司出于中长期品牌建设考虑，于线上加大抖音快手等内容电商投入、于线下积极投建太空厨房样板终端、增加下沉市场投放。单三季度公司实现归母净利率7.14%，同比下降约2pct。
聚焦小家电主业，渠道变革逐步落地，未来内销有望持续改善。产品端，公司坚定聚焦小家电主业，完善中高端产品布局，公司陆续推出“九阳银河一号洗地机Q5”
“太空热小净2 代Pro”等高品质新品，切实解决消费者需求。渠道端，公司基于零售动销为导向推进渠道变革，带动产业链周转效率提升；同时重点发展内容电商渠道，“短视频+投流+直播”的自播闭环逐步形成；此外公司不断深化线下渠道建设，积极投建太空科技样板终端，提升消费体验。公司中高端业务布局日益完善、渠道变革逐步落地，有望推动内销业务后续增长。
结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，适当下调饭煲类、炊具系列增速假设；结合公司产品策略适当上调毛利率假设，同时结合公司品牌营销情况适当上调销售费用率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润为6.87/8.03/8.50 亿元（此前预测2022-2024 年为6.98/7.65/8.10 亿元），根据可比公司给予2022 年20 倍市盈率估值，对应目标价17.91 元，维持“增持”评级。
风险提示
研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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