天赐材料(002709)：盈利能力保持强劲 新技术及新业务打开长期成长空间

事件：事件： 公司近日发布2022年三季度报，Q3实现营收60.65亿元，同比+107.42%，环比+16.32%；实现净利润14.54 亿元，同比+88.61%，环比+3.27%；实现扣非归母净利润13.68 亿元，同比+83.80%，环比-1.72%。前三季度共计营收164.28 亿元，同比+148.06%，实现净利43.60 亿，同比+180.65%。
电解液价格回调压力下，盈利能力保持强劲。随着行业产能的逐步释放，Q3 电解液价格环比-25%左右，而六氟磷酸锂、溶剂价格分别环比-20%、+10%左右。行业电解液价格回调速度快于原材料的情况下，公司Q3 净利润环比持平，主要原因在于：1）盈利方面，公司成本控制能力强，电解液单吨净利保持在较高水平。三季度公司六氟磷酸锂自供率达到95%左右，LiFSI 自供率达到70%以上，核心原材料自产抵御材料价格波动风险，我们估算公司三季度电解液单吨净利在1.3 万元每吨左右。2）出货量方面，公司出货量增速高于行业增速，市占率进一步提升。我们估计公司Q3 电解液出货量为9 万吨左右，环比约+50%，高于行业整体增速（48%左右）。
电解液步入供需格局松动阶段，公司有望凭借成本优势进一步扩大市占率。我们预计三季度以后，随着各家产能的逐步释放，电解液和六氟磷酸锂供需格局将逐渐松动，行业将迎来一轮出清。公司成本控制能力强（六氟磷酸锂及LiFSI 产能持续释放）、与大客户深度绑定（宁德占比50%左右、4680 电池电解液公司是主供），有望在低谷期进一步提升市占率，我们预计公司2023 年市占率将提升至40%以上。
多业务逐步起量，新业务及新技术打开长期发展空间。1）电池回收业务方面，公司已与多家电池持有方展开合作，12 月份有望投产，补充锂资源供应；2）正极业务方面，磷酸铁2022/2023 年出货量有望达到5/26 万吨。按照2.4 万/吨的价格、4000 元的单吨净利计算，2022/2023 年有望贡献营收12/62 亿元，净利润2/10 亿元。磷酸铁锂预计2022/2023 年出货量将达到0.5/1.5 万吨，2024 年有望大规模上量；3）六氟磷酸钠方面，公司目前已有 1000 吨六氟磷酸钠装置，并规划新建产能1 万吨，预计2024 年1 季度投产；4）粘结剂方面，公司日化产线可柔性切换至粘结剂产线，部分产品已具备量产和交付能力，预计2023 年将具备5 万吨产能，目标销售额为 4-5 亿元。新技术+新业务有望为公司带来长期增长动力，打开远期发展空间，持续推荐。
投资建议：公司一体化降本进度超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为254.36/339.95/434.11 亿元,同比增长129.34%/33.65%/27.70%；归母净利润分别为56.94 亿元、67.39亿元、81.89 亿元，同比增长157.83%/18.35%/21.53%。对应EPS 分别为2.96/3.50/4.26 元。当前股价对应PE 为14.98/12.63/10.40。首次评级，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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