中际联合(605305)：Q3业绩短期承压 盈利水平依旧表现出色

　　事件：公司发布 2022年三季报。
　　风电行业需求疲软&疫情影响交付，Q3 收入端短期承压2022Q1-Q3 公司实现营业收入5.62 亿元，同比-10.01%，其中Q3 营业收入为2.01亿元，同比-15.82%，同比降幅有所收窄。究其原因，我们判断一方面系疫情、外部环境影响风电场开工，市场对公司的订单需求短期有所下降；此外，为进一步开拓市场，我们判断公司产品价格有一定下降。另一方面，受各地频发疫情影响，公司发货及产品安装也受到明显影响，进一步压制了公司2022Q3 收入端表现。分地区看，海外出口延续了较快增长势头，一定程度弥补了国内收入的下滑。展望2022Q4 及2023 年，随着第一批风光大基地投产，我们判断风电装机量有望大幅提升，将带动相关高空作业设备需求，公司收入端有望重回快速增长通道。
　　毛利率明显下降&其他收益大幅提升，Q3 盈利水平略有下降2022Q3 公司实现归母净利润0.45 亿元，同比-21.44%；销售净利率为22.42%，同比-1.61pct，盈利水平略有下滑，仍然领跑风电板块。1）毛利端：2022Q3 销售毛利率为41.25%，同比-11.97pct，环比-0.85pct，同比大幅下滑。我们判断一方面系产品有一定降价；另一方面，大宗材料价格虽有一定下降，但2022Q3 公司仍处于消化前期高成本库存的阶段，原材料成本压力也较大。2）费用端：2022Q3 期间费用率为24.91%，同比-0.56pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.10、+4.09、+3.34 和-6.89pct，财务费用率大幅下降，我们判断主要系汇兑收益，对冲了管理、研发费用率的提升。3）此外，2022Q3 公司其他收益和投资净收益分别达到1240 万元和509 万元，分别同比437%和+550%，对毛利率下降实现一定对冲。
　　海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通市场普遍认为风电升降设备市场规模偏小，公司成长天花板较低，我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。
　　目前公司已有产品单台风机配套价值量约18 万元，我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约54 亿元。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响等因素，我们谨慎下调2022-2024 年归母净利润预测分别为2.12、3.63 和4.56 亿元（原值2.77、3.72 和4.77 亿元），当前股价对应动态PE 为26/15/12 倍。考虑到2023 年我国风电装机量有望大规模提升，以及公司海外市场快速拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期；客户集中度较高等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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