石头科技(688169)：内外环境压力下 Q3增速放缓

　　核心观点：
　　公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司营业收入43.92亿元，同比+14.8%;归母净利润8.55 亿元，同比-15.9%， 扣非归母净利润8.58亿元，同比-3.9%。 毛利率48.5% （ YoY+0.2pct），归母净利率+19.5% （ YoY-7.1pct）。销售1管理1研发1财务费用率分别为。
　　17.9%/2.3%/7.8%/-2.1%，同比+6.1pct-0.1pct/-0.3pct-1.1pct.22Q3单季收入14.69亿元，同比-0.7%;归母净利润2.38亿元，同比-34.5%，扣非归母净利润2.70亿元，同比-15.3%。毛利率49.2%（ YoY+2.7pct ），归母净利率+16.2% （YoY-8.4pct） 。净利率下滑主要系公司为进一步拓展海内外市场，增加广告及市场推广投入，导致销售费用上升，远期合约导致公允价值变动亦有负向影响。22Q3销售/管理/研发1财务费用率分別为19.6%/2.6%/8.1%/-2.6%，同比+6.6pct/+0.5pct/+0.5pct/-1.6pct.管理费用率提升主要系股权激励费用。
　　国内保持高速增长，但份额环比回落，海外承压。（1） 国内：据奥维云，Q3石头线上销额2.73亿元（YoY+51.8%） ，线上销量6.8万台（YoY+13.4%），均价4006元（YoY+33.8%）。Q3线上销额市占率达18.2% （ YoY+6.7pct），在市场竞品较激进的价格策略下，石头份额环比Q2回落8.1pct. （2） 海外：欧洲市场受通胀影响，整体消费较疲软，影响扫地机销售。美亚主要系错期，去年亚马逊PrimeDay在6月，今年于Q3举办，故有翻倍增长。期待新品进一步提升海外份额。　
　　盈利预测与投资建议：预计22-23 年归母净利润同比增长-22.2%、10.3%，对应22年PE20.19x、23年PE18.30x，参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司23年PE20x,对应合理价值256.81元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期，汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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