天成自控(603085)：Q3业绩环比改善 乘用车座椅放量贡献业绩弹性

　　事件概述：2022 年10 月30 日，公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3实现营收11.16 亿元，同比-9.87%，归母净利润2,859.46 万元，同比-43.54%。
　　Q3 业绩环比改善明显，乘用车持续落地贡献业绩弹性。公司22Q3 实现营业收入3.66 亿元，同比-11.27%/环比+15.07%，环比改善主要系：1）商用车行业景气度环比上升所致（Q3 商用车销量同比+6.05%）；2）乘用车业务持续放量。单季度实现归母净利润606.12 万元，同比-35.91%/环比-34.37%，若剔除所得税短期影响（Q2 为-608.83 万元，其中递延所得税-515.62 万元），Q3营业利润同比+112.54%，公司经营能力环比大幅改善。22Q3 公司销售毛利率/净利率为16.46%/1.66%，同比-0.81pct/-0.63 pct，环比-5.85 pct /-1.24 pct，主要系Q3 航空座椅业务收入短期下降所致（22H1 公司航空座椅毛利率为26.97%，远高于乘用车座椅的14.46%）。22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/8.71%/4.34%/ 0.60%，同比-1.45pct/0.31pct /0.23pct /-0.23pct，其中，研发费用上升主要系公司为新项目加大研发投入所致，高研发投入助力公司保持座椅产品核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构，伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地，公司业绩有望触底反弹。
　　乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业企稳回升有望贡献稳健现金流。公司是国内领先的商用车、工厂机械座椅的供应商，伴随商用车行业边际企稳，叠加公司拓展轻卡业务，长期有望贡献稳定收益。乘用车业务持续发力，开启第二成长曲线。公司16 年开始布局乘用车座椅，目前已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4 的批量供货。今年已陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。2022 年10 月10 日，公司公告，将于武汉市蔡甸区建设年产30 万套新能源汽车座椅智能化生产基地项目，有效加大供给侧硬实力，提升公司在乘用车座椅领域的核心竞争力。随着公司新增乘用车座椅产能及订单持续落地，有望驱动业绩快速增长。航空座椅产能释放叠加需求回暖，长期有望助力营收实现高点回归。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020 年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600 席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。
　　投资建议：受疫情影响，公司商用车业务和航空座椅业务承压，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至0.34/1.22/2.52 亿元，当前市值对应2022-2024年PE 为118/33/16 倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片短缺；行业竞争加剧导致毛利率降低；订单落地不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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