禾川科技(688320)：业绩符合预期 盈利能力有望持续恢复

　　事件
　　公司2022 年前三季度实现营收7.02 亿元，同比+28.91%；归母净利润0.90 亿元，同比+1.50%；扣非后归母净利润0.81 亿元，同比-0.10%。其中Q3 单季度实现营收2.35 亿，同比+34.29%；归母净利润0.33 亿，同比-1.72%；扣非后归母净利润0.30 亿，同比+8.87%。
　　简评
　　先进制造行业持续发力，业绩实现较快增长
　　2022 年前三季度，公司收入实现较快增长，在疫情影响和制造业整体需求偏弱的背景下表现优异，主要由于：①伺服系统实现收入5.49 亿元，占前三季度总营收比重78.30%，同比增长11.35%，主要受益于先进制造业需求良好；②PLC 实现收入9965万元，占比14.20%，同比增长214.28%，实现高速增长主要得益于公司一体化解决方案持续推进，满足了下游客户方案个性化、产品易用性、价格经济性需求；③芯片业务收入1071 万元，占比1.53%，同比增长186.15%，公司自主设计研发的驱动控制一体化SIP 芯片技术先进性及成本优势明显，对主控MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网IP 完成了集成；④机床业务实现收入1269 万元，占比1.81%，同比增长60.03%，增速较快主要由于业务顺利拓展且基数较低；⑤其他业务实现收入2922 万元，占比4.16%，同比增长288.63%，得益于变频器、HMI 等产品逐步起量。
　　分下游行业来看，2022 年前三季度，公司下游中先进制造行业占比达到74%左右，较2021 年的65%提升约9 个pct，主要得益于：
　　光伏行业下游大客户持续放量、锂电行业下游客户不断拓展、机器人和激光行业实现稳健增长。具体来看，先进制造行业中，2022年前三季度公司光伏行业收入达到1.97 亿元，占比约28.2%；机器人行业实现收入1.41 亿元，占比约20.1%；锂电行业实现收入1.09 亿元，占比约15.6%，同比大幅提升；激光6868 万元，占比约9.8%。
　　新老产品切换期，毛利率环比持续改善
　　2022 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为32.79%、12.80%，同比分别减少5.56、3.46 个pct；其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为33.35%、14.15%，同比分别减少3.54、5.19 个pct，环比分别增长0.69、0.82 个pct。
　　公司2022Q3 毛利率同比下降明显，但是环比持续改善，主要由于公司针对老产品采取了“以价换量”的销售策略，对应产品毛利率下降明显，新产品毛利率较高，但是Q3 收入占比不到10%。随着公司新产品收入占比提升，预计毛利率将持续改善。
　　公司2022Q3 净利率受非经常性收益基数影响下降明显，但是费用管控效果显著。公司Q3 净利率下降明显，主要由于2021 年同期公司获得地方政府对注册上市企业的补助较多，其中企业上市退税奖励405.4 万元、企业上市奖励250 万元，因此非经常性收益基数较高。从费用管控角度来看，公司2022Q3 期间费用率20.25%，同比减少2.45 个pct；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.63%、2.64%、-1.39%、10.38%，同比分别+1.77、-1.02、-1.45、-1.76 个pct，销售费用率增加主要由于公司不断加大行业服务和下游拓展力度，其他各项费用则管控效果良好。
　　公司具备高成长性和深度制造能力，竞争优势持续积累公司行业拓展能力强，保持高成长性。公司注重产品和技术积累，通过渐进研发逐步实现关键领域的技术突破，形成了良好的品牌效应并不断拓展下游行业，实现持续高成长。具体来看，2018 年以前，公司在工业机器人领域挖掘第一桶金，顺应机器人2016-2017 年快速发展态势；2018-2021 年，公司在光伏、3C、机器人领域持续发力，有效把握了3C 行业上升周期和光伏行业的快速发展阶段；2022 年，公司持续深耕光伏行业，不断拓展锂电行业客户，助力先进制造板块实现较快增长；展望未来，一方面，公司在先进制造板块持续发力，在传统制造业也将不断拓展，另一方面，公司将加大工业机器人、产业机器、数字化工厂等领域的布局，市场空间逐步打开。
　　公司具备深度制造能力，能够实现边际成本逐步降低和技术优势不断积累。公司是一家具有深度制造能力的工业自动化厂商，建有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可以提供从产品设计、模具及压铸件生产、到零部件组装的垂直产业链，保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生产各类非标产品，确保了产品的品质及供货的及时性。同时，由于公司掌握全流程工艺制造，能够实现各产线信息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，将进一步降本提质，并且不断积累先进生产工艺。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.55、2.49、3.62 亿元，同比分别增长40.65%、61.00%、45.29%，对应60.44、37.54、25.84 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：①宏观经济和制造业景气度下滑风险：公司所处的工业自动化行业受宏观经济波动影响较大，产业与宏观经济波动的相关性明显，尤其是和工业制造的需求、基础设施投资等宏观经济重要影响因素强相关。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响公司的发展环境和市场需求，从而给公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。
　　②市场竞争风险：如果国际厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，公司面临市场竞争加剧的风险。
　　③原材料价格上涨风险：受全球宏观经济、贸易战、疫情防控、自然灾害等影响，若原材料继续上涨，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起公司产品成本增加，则可能对公司经营业绩产生一定影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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