韵达股份(002120)：22Q3毛利润同比增长18% 静待费用端管控优化空间兑现

　　投资要点
　　22Q3 归母净利润2.19 亿元，同比下滑环比回升，主要受费用拖累公司22Q3 归母净利润2.2 亿元，同比下降34.7%，环比回升11%左右。我们认为归母净利润同比下降主要受费用影响，剔除费用端影响，单三季度毛利同比增长18%至9.36 亿元。
　　拆分单票看，毛利修复但费用支出仍较刚性
　　22Q3 公司综合单票毛利同比提升0.03 元至0.20 元，环比提升0.02 元，反映盈利实质有所修复。但单票期间费用（销售、管理、研发、财务）同比提升0.03 元至0.17 元，环比持平，我们分析主因疫情影响费用管控优化措施尚未有效开展、及汇率因素带来汇兑损失增加所致，后续费用项仍有优化空间。此外公司22Q3 单票其他收益同比下降0.04 元至0.02 元，环比下降0.03 元，我们分析主要是本期收到增值税加计抵减规模减少所致。
　　期待后续费用支出进一步兑现优化空间
　　公司公告对钢框架结构及钢筋混凝土框架结构建筑物进行折旧年限会计估计变更，考虑到此类建筑标准较高、能够拥有较长的预期使用寿命，将折旧年限由20 年调整至40 年，自今年7 月1 日起实施，预计增加2022 年归母净利润0.39 亿元。我们认为除此之外，未来公司通过优化干线车队运输资产自管水平以及对销售等部门进行开销管控等手段，还能带来进一步降本增效空间。
　　疫情影响改善后，盈利仍有较高弹性修复空间公司二三季度受到快递重点消费地及产粮区等疫情影响，对业务量冲击幅度较大（22Q2 及Q3 日均业务量同比分别-9.2%、-2.8%），当前已有所修复（22Q3 日均单量较Q2 环比+6.9%）。我们认为短期旺季量价向好，股份回购及转债发行或有催化，中长期看股权激励赋能下量、价、本推动利润高弹性修复。
　　盈利预测及估值
　　我们预计若公司经营业绩在明年外生影响出清后回归正常高增，2022-2024 年归母净利润分别17.29 亿元、35.96 亿元、48.78 亿元，同比分别+17.1%、+108.0%、+35.7%，2021-2024 年复合增速49%，对应PE 分别22.1 倍、10.6 倍、7.8 倍。依然看好公司价值修复空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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