公牛集团(603195)：传统业务基本盘稳定 新业务拓展顺利

　　事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收104.74 亿元，同比增长16.22%；归母净利润23.61 亿元，同比增长7.03%；基本每股收益3.94 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收36.36 亿元，同比增长13.89%；归母净利润8.54 亿元，同比增长8.76%。
　　原材料价格回落，带动毛利率环比修复。报告期内，公司综合毛利率为36.98%，同比下降1.73 pct。其中，22Q3 单季毛利率为38.94%，同比下降1.99 pct，环比提升1.81 pct。Q3 毛利率环比改善，主要是因为：三季度，公司大宗原材料价格有所回落。
　　市场推广带动费用率提升，Q3 净利率环比略改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.23%，同比提升1.61 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38% / 3.69% / 3.89% / -0.73%，分别同比变动+0.95 pct / +0.06 pct / +0.54 pct / +0.05 pct。公司销售费用率同比提升，预计主要是因为：1）报告期内，公司新品于线上各平台上市，公司投入相关推广费用；2）公司加大对线下广告投入。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为22.51%，同比下降1.97 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为23.42%，同比下降1.17 pct，环比提升0.38 pct。
　　新业务拓展顺利，未来有望持续贡献业绩增量。新能源电连接方面，业务线上线下协同发展，预计前三季度实现营收约9,000 万元。线上方面，根据久谦数据显示，Q3 公司在天猫、京东平台第三方汽车充电设备市场份额分别位列第一、二名；线下方面，公司成立新能源渠道，上半年已拓展C 端专业售点上千家，并针对B 端客户进行开发试点。LED 照明方面，公司自21 年开始孵化无主灯战略新业务，并于22 年3 月推出多项产品，预计前三季度实现营收约8,000 万元，全年有望实现超1 亿元。户外储能方面，公司持续丰富户外便携储能产品矩阵，先后推出多功率段高端户外移动电源，覆盖自驾露营，家庭应急、户外作业、抢险救灾等多个应用场景。
　　投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益5.27 / 6.15 / 7.09 元/股，对应PE 为27X / 23X / 20X，维持“推荐”评级。
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