华帝股份(002035)：营收逆势增长 份额实现扩张

　　事件：22Q3 公司实现营业收入14.56 亿元，同比+11.50%；归母净利润0.39 亿元，同比+2.39%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比-1.99%。
　　累计看，22Q1-Q3 公司实现营业收入42.59 亿元，同比+7.42%；归母净利润2.81 亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比+0.28%。
　　点评：
　　收入略超预期，工程渠道亮眼。公司22Q3 实现营业收入14.56 亿元，同比+11.50%，虽然地产行业拖累（Q3 新房竣工/销售分别同比-17%/-24%，二手房挂牌量-32%）导致厨电市场整体需求疲软，但公司营收端仍有逆势增长、份额实现扩张（根据奥维云网推总数据，油烟机+灶具行业1-9 月零售额同比-9%，Q3-10%）。分渠道看，我们预计公司22Q3 工程渠道或延续上半年高增态势，线下（含新零售）渠道收入亦有望实现较好增长，电商渠道或同比正增长，海外渠道因整体需求偏弱收入或有所下滑。
　　费用加码，品牌升级。公司22Q3 实现归母净利率2.7%，同比-0.2pct，尽管当期综合毛利率已同比+1.1pct 到40.1%，但整体费用率同比加码（+2.4pct），具体来说，22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/4.5%/5.2%/-0.5%，同比+3.1/-0.4/+0.3/-0.6 pct。公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，已在销售端成功拉动市场份额提升，未来费用投放有望逐步落地生效形成持续增长动能。
　　投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构，注重品牌形象升级和全渠道管理能力提升。后续来看，公司在核心品类达成恢复性增长的基础上，逐渐完善丰富产品线并发力高景气度集成灶赛道，目前已快速铺开门店建设及运营，落成消毒柜款、蒸箱款、蒸烤一体款在内的多款集成灶生产线，未来有望贡献更多收入增量。我们看好公司在理顺渠道和管理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力。预计公司22-24 年归母净利润4.7/5.7/6.8 亿元（维持原值），当前股价对应22-24 年10.5X/8.8X/7.3XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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