隧道股份(600820)：3Q收入/盈利提速 继续看好4Q增长恢复弹性

3Q22 业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入381.2 亿元，同比-7.9%，归母净利润13.6亿元，同比+0.7%；隐含3Q22 收入179.6 亿元，同比+16.7%，归母净利润8.2 亿元，同比+44.0%。业绩符合我们预期。
3Q22 毛利率同比下降1.8ppt 至12.0%，四项期间费用率同比下降0.8ppt至8.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0ppt/-0.3ppt/+0.1ppt/-0.7ppt；资产+信用减值合计回转同比减少71.8%至1,280 万元，主要为资产减值损失减少及信用减值回转减少；投资收益同比由亏损转为正收益3.7亿元；3Q22 公司净利率同比提高0.9ppt 至4.6%。3Q22 公司经营现金流净流入7.1 亿元，同比少流入38.9 亿元；投资现金净流出10.8 亿元，同比多流入43.1 亿元，主要为吸收投资收到的现金流入增加。
发展趋势
施工业务：上海市内业务进展边际改善，继续看好四季度增长恢复弹性。
3Q22 公司收入同比增长16.7%，较2Q22 环比恢复改善明显（2Q22 收入同比下降43.4%），我们认为主要体现了疫情因素影响减小后、公司上海施工业务进程的较快恢复；3Q22 上海市市内新签订单84.5 亿元，同比增长2.4%，项目端同样较2Q22 改善明显（2Q22 上海市内新签订单同比下降21.0%）。向前看，1-3Q22 公司新签施工订单462.1 亿元，同比增长2.9%，其中上海市内外分别同比下降8.3%和增长30.4%，我们认为当前公司在手订单充足、前期工程仍存在赶工期需求，继续看好公司四季度施工业务收入盈利的恢复性增长弹性。
运营业务：3Q 投资收益稳定，关注后续恢复平稳。3Q22 公司投资收益3.7亿元，同比较3Q21 亏损转为正收益，同时环比较1Q22、2Q22 也改善明显（1Q22、2Q22 分别收益138 万元和亏损313 万元），我们估计主要为疫情影响减少下，公司交通运营项目运营情况平稳恢复；订单方面，1-3Q22公司新签运营业务订单41.3 亿元，同比增长18.9%，其中3Q22 新签6.3亿元，同比增长98.2%，我们认为当前公司运营业务新签订单增速平稳，向前看，随着公司更多在建运营资产逐步进入运营期、运营期内资产运营情况稳定，我们估计公司后续投资收益有望恢复平稳趋势、进而支撑公司收入和盈利情况。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.3 倍/5.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.90 元目标价，对应8.4 倍2022 年市盈率和7.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.2%的上行空间。
风险
疫情扰动影响超出预期，新签订单不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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