闰土股份(002440):业绩低于预期 染料价格处于底部区间

2022-11-02 13:30:07 和讯  中金公司肖亚平/夏斯亭/裘孝锋
1-3Q22 业绩低于我们预期
闰土股份公布1-3Q22 业绩:收入48.66 亿元(YoY+14.5%);归母净利润5.50 亿元(YoY-17.7%),扣非后净利润3.89 亿元(YoY-16.5%)。业绩低于我们预期。业绩下滑主要与原材料成本上涨,染料及中间体等业务毛利率下降、公司基础化工品价格下跌相关。对应3Q22 实现营收14.46 亿元(YoY-3.3%),实现归母净利润0.51 亿元(YoY-81.1%),扣非后净利润0.50 亿元(YoY-68.3%)。
发展趋势
下游印染需求较弱,期待下游复苏带动染料需求修复。根据国家统计局数据,2022 年1-8 月,印染行业规模以上企业印染布产量360.98 亿米,同比降低8.34%,降幅较1-7 月扩大1.51 个百分点。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响,俄乌冲突对欧洲需求带来负面影响,欧美等国加息下压抑其需求,下游需求较弱,拖累染料需求。根据国家统计局数据显示,1-8 月,全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比降低4.4%,较2021 年同期回落29.2 个百分点,但1-8 月降幅较1-7 月收窄1.2 个百分点,我们认为可期待未来下游需求复苏,带动染料需求修复。
染料价格处于底部。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格仍处于底部,据百川盈孚,截止2022 年10 月28 日,分散黑ECT300%江浙市场主流价格在20-22 元/公斤,常规活性黑WNN150%江浙市场主流价格在21-22 元/公斤。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。
公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23 万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10 万吨,公司染料产品市占率为国内第二。公司通过“后向一体化”策略,向上延伸产业链,目前已布局H 酸、对位酯、还原物等关键中间体,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。我们认为公司实现全产业链布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。
盈利预测与估值
由于染料价格处于底部,下游需求较弱,我们下调2022/2023 年净利润26.6%/25.1%至6.64 亿元/7.54 亿元。当前股价对应2022/2023 年12.7 倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时考虑业绩预期下调及染料下游有望逐步复苏,我们下调目标价9.4%至10.02 元,对应17.4 倍2022 年市盈率和15.3 倍2023 年市盈率,较当前股价有36.9%的上行空间。
风险
染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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