SGI公司|北交所“一哥”贝特瑞三季报增收又增利，但毛利率持续下行，现金流承压明显

　　贝特瑞10月26日晚间发布三季报，公司前三季度营业收入为175.68亿元，同比增长156.43%；归母净利润为13.58亿元，同比增长24.52%；归母扣非净利润为12.60亿元，同比增长52.44%。对于前三季度业绩增长的原因，贝特瑞表示，受益于下游新能源汽车产业景气度持续提升、需求旺盛，新能源汽车需求增长带动锂电子电池及材料行业快速发展，公司产品产销量随之增长。

　　贝特瑞是全球负极材料龙头，成立于2000年，中国宝安(000009)集团控股子公司，主营业务包括锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块，是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级高新技术企业。2015年，贝特瑞在新三板挂牌交易，2021年11月平移北交所上市。北交所开市首日，贝特瑞大幅高开超5%，当时总市值最高飙升到959.72亿，被称为“北交所一哥”。

　　据和讯SGI指数最新评分，贝特瑞获得70分，环比二季度持平，较上年同期稍有下滑，当前表现较为平庸。

　　营收净利大增，但毛利率持续走低

　　贝特瑞今年第一二三季度分别实现营业收入40.79亿元、61.22亿元和73.67亿元，三季度营收增速最明显，同比提升156.43%，增速较上半年有所提升，但净利润增速却在上半年断崖式下滑后难有抬头，增速只有24.52%，远低于营收增速，这背后，是贝特瑞在第三季度毛利率的进一步下滑。

　　今年上半年，下游旺盛的需求带动了贝特瑞营业收入强劲增长。中国动力(600482)电池产业创新联盟发布的数据显示，2022年1月至9月国内动力电池装机量193.7GWh，同比增长110.5%。然而，下游旺盛的需求也在带动贝特瑞上游原材料价格的上涨，这导致了贝特瑞毛利率呈现一定幅度的下降。

　　从历史数据可以看出，2019年至2021年，贝特瑞的毛利率分别为30.12%、26.91%和25.02%。今年上半年毛利率降至19.56%，到了第三季度，贝特瑞的毛利率进一步下滑至17.34%，同比下降10个百分点。毛利率下滑背后，主要是上游原材料以及石墨化代加工价格上涨所致。原材料价格持续上涨，并且成本上涨压力不能全部转移到下游，直接影响了公司盈利水平下降, 贝特瑞的销售净利率三季度同步下滑至7.65%，降至近几年历史低点。

　　应收款项高企，现金流承压

　　随着业绩的提升，贝特瑞的应收款项也进一步增长。截至今年三季度末，贝特瑞的应收票据、应收账款分别为3.09亿元和51.08亿元，分别较年初增长了318.01%和86.56%，其中应收账款一项就占到了公司资产总额的18%。

　　随着应收账款的增长以及支付原材料和委外加工货款的大幅增加，贝特瑞的现金流压力骤增。截至9月末，经营活动产生的现金流净额为-6.71亿元，较上期减少111.42%。

　　研发投入不断加大，研发水平位居行业前列

　　2017年至今，贝特瑞研发费用持续增长，报告期内，贝特瑞研发费用彪升至8.88亿元，较上期增长131.31%，三季报披露主要是公司持续加大研发投入，研发人员薪酬及研发物耗增加所致。

　　贝特瑞目前形成了相对成熟的研发体系与研发机制，挂牌了国家、省、市多项科研院、站、技术或工程中心，在新技术、新工艺、新产品的研发上投入了大量的人力和资金，形成了行业领先的自主创新能力，技术研发水平位居行业前列。同时，公司也在积极布局前沿技术，包括钠离子电池材料、全固态电解质、锂金属负极、燃料电池材料、石墨烯高导热材料及电池材料回收技术等，寻求在产品及技术开发上的不断突破。

　　涉嫌内幕交易，董事长曾被立案调查

　　7月20日晚，贝特瑞发布公告称，公司董事长贺雪琴因涉嫌内幕交易收到立案告知书。北交所随后火速问询，要求说明具体情况。贝特瑞连夜回复称，涉嫌内幕交易的并非公司股票，也不涉及北交所股票。立案调查事项仅为对贺雪琴个人的调查，暂不影响公司日常经营，也不会影响个人正常履职。21日，贝特瑞股价早盘低开后杀跌，随后跌幅收窄，收盘仍下跌了4.67%。

　　北交所将满开市一周年，总市值已然缩水三分之二

贝特瑞周K线图

　　北交所开市首日，贝特瑞大幅高开超5%，股价创新高升至198.08元，当时总市值一度逼近千亿大关。随后股价一路下滑，截至11月3日收盘，贝特瑞股价为43.72元/股，距一年前高位跌去76.53%；公司市值约318亿元，较北交所开市之日的959亿市值缩水三分之二，但仍为北交所“一哥”，远超当前第二名157亿市值的连城数控。

　　私募大佬葛卫东重仓贝特瑞，三季度小幅减持

　　从贝特瑞三季报的前十大流通股东情况来看，葛卫东位列第五大流通股东，不过，其于三季度小幅减持了8.54万股股份。

　　早在2020年三季度葛卫东就买进了贝特瑞并坚定持有，直到2021年11月，贝特瑞股价一度涨至198.08元/股的高位，葛卫东才第一次大举减持162.20万股。此后葛卫东于今年一季度继续减持了78.44万股，不过二季度又增持240.54万股，直到三季度再度小幅减持，但始终牢牢锁定着第五大股东的座次。

　　随着新能源行业的飞速发展，对于石墨负极的需求呈现倍数级增长，各家公司都在加大投入，扩大规模提升产能；另一方面，下游电芯企业为了降低成本，逐渐压缩上游材料企业的利润空间，石墨负极材料单价持续下滑。根据行业发展趋势预测到2025年， 全球石墨负极市场将达到500亿元，负极需求将超过100万吨，且随着新能源汽车的发展和动力电池的需求带动下，市场对于人造石墨的需求持续增加，整个行业竞争也将日趋激烈。