百胜中国(YUMC.US)：3Q22韧性增长 尽显龙头风姿

　　3Q22 收入和净利润同比改善，维持“买入”评级百胜中国3Q22 实现收入26.8 亿美元（同比+11%，剔除外汇影响，下同），净利润为2.06 亿美元（同比+98%），经调整净利润2.08 亿美元（同比+81%），展现出较好的复苏弹性。3Q22 餐厅利润率为18.8%，同比抬升6.6pct，主因成本结构优化。在不确定的外部环境下，相较同业，百胜中国凭借性价比快餐刚需和供应链效率，展现出较高的龙头韧性和弹性。长期看，公司数字化和会员、供应链运营能力卓越，壁垒高筑，Lavazza 等新品牌逐步放量有望支撑长期成长。考虑美元汇率上涨和复苏趋势，我们调整22/23/24 年净利润至4.98/8.53/9.94 亿美元，基于DCF 估值法，上调目标价至59.32 美元，对应WACC 假设9.1%和永续增长率3%均不变。维持“买入”评级。
　　3Q22 迎来经营复苏，数字化渠道表现亮眼
　　公司经营修复较快，3Q22 系统收入同比增长5%，同店销售额同比持平，其中肯德基持平，必胜客+2%，较2Q 环比改善明显（2Q 整体/KFC/必胜客：
　　-16/-16/-15%）。月度层面，7/8 月同店环比改善，8 月同比改善，9 月受外部因素扰动，约有900 家门店暂停堂食。4Q 复苏仍具有不确定性，外部环境再受挑战，暂停堂食门店提升至1400 家，占整体门店数的11%。数字化订单、会员复购一定程度回补了堂食客流下滑对业绩的影响。3Q22 数字订单收入占肯德基和必胜客餐厅收入的91%，yoy+4pct。截至3Q22 末，公司会员数超过4 亿（环比+0.15 亿），会员销售额约占系统销售额的62%。
　　保持稳健扩张步伐，顺应瞬息万变的形势
　　百胜中国得益于品牌势能和灵活的扩张策略，开店节奏稳定。公司3Q22 新开店403 家，净新店数为239 家（包括肯德基165 家，必胜客95 家，其他品牌关店21 家），9M 净增621 家，向全年净开店目标稳步推进（1000-1200家）。截至3Q22，公司门店数达12,409 家。公司3Q22 新开门店中有59%的肯德基餐厅和49%的必胜客餐厅位于3-6 线城市。咖啡品牌Lavazza 四大发展战略稳步推进，3Q 逐步立稳正宗意大利品牌调性，数字化和外卖渠道铺设渐广，门店模型本土化改良以助力扩张。截至3Q 末，Lavazza 在全国11 个城市拥有78 家门店，目前仍以1-2 线城市为主要阵地。
　　上调目标价至59.32 美元；维持“买入”
　　考虑美元汇率抬升，明后年复苏有望向上，我们分别调整2022/2023/2024年净利润预测-1%/8%/1%至4.98/8.53/9.94 亿美元（前值：5.04/7.89/9.85亿）。我们基于DCF 的目标价为59.32 美元（前值：58.73 美元），对应WACC假设9.1%和永续增长率假设3.0%（均保持不变）。维持“买入”评级。
　　风险提示：本地疫情爆发；新店业绩不及预期及拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。