比亚迪(002594)：业绩加速向上 单车净利超预期

　　事件：
　　公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入2676.88 亿元，同比增长84.37%，实现归母净利润93.11 亿元，同比增长281.13%；其中第三季度营业收入1170.81 亿元，同比增长115.59%，环比增长39.74%，归母净利润57.16 亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11%。
　　投资摘要：
　　销量环比持续上升，纯电混动双擎驱动。前三季度公司累计销量1185103 辆，同比增长161.8%，其中新能源乘用车销量1175321 辆，同比增长255.3%；纯电乘用车销量582129 辆，同比增长214.5%，DM 混动乘用车销量593192 辆，同比增长307.2%。我们预计第四季度销量将继续保持环比高增长，全年销量有望达到191 万辆，其中第四季度销量72 万辆。
　　营收利润加速向上。随着车辆销量的快速提升，公司营收创历史新高。规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率逐渐提升。前三季度毛利率15.89%，同比上升2.92pct，净利率3.73%，同比上升1.46pct；第三季度毛利率18.96%，同比上升5.63pct，环比上升4.57pct，净利率5.17%，同比上升2.43%，环比上升1.56pct。我们估算2022 年Q1-Q3 各季度单车净利（包括电池）分别为0.24/0.7/1 万元，上半年涨价车型在第三季度开始交付，高端车型占比提升，单车净利将持续向上，第四季度单车净利有望攀升至1.1 万元以上。
　　2023 年采购成本的年降也将抵消新能源车补贴退出的不利影响，预计明年单车净利仍将维持在较高水平。
　　高端车型持续发力，海外市场积极开拓。汉家族9 月销量31497 辆，成为首款月销突破3 万的中国品牌高端车型，成交均价超25 万元，夯实了品牌的高端化转型；唐家族9 月销量15058 辆，环比增长39%；海豹产能逐渐爬坡，9 月销量7473 辆，环比增长333%，将持续争夺特斯拉Model 3 的市场份额；腾势D9 已于10 月开始交付，护卫舰07 预计11 月上市。高端车型销量占比提升，在保证盈利的同时助力品牌持续向上。9 月海外销售新能源乘用车7736 辆，环比增长51.9%，预计2023 年出口将突破20 万辆。公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，将于2024 年开始运营，年产能15 万辆。公司在欧洲布局加速，将面向欧洲市场推出元PLUS、汉、唐三款车型，与汽车租赁公司SIXT 签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT 将在未来6 年内向比亚迪采购至少10万台新能源车。
　　作为全球唯一掌握电池、电机、电控及车规级半导体等新能源车全产业链核心技术的企业，公司的刀片电池、DM 混动、e 平台3.0 等技术领先同行。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，强产品周期开启。
　　投资建议：
　　我们上调公司2022-2024 年营业收入预测为4003.4/6937.1/8054.2 亿元（原预测为3971.7/5948.4/6795.9 亿元），同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润预测为180.8/364.4/566.6 亿元（原预测为126/221.2/288.7 亿元），同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应PE 为38.6/19.2/12.3 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年30 倍PE 的估值，对应股价436.28 元，市值10932.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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