国电南瑞(600406)：Q3业绩符合预期 管理质效再提升

　　事件概述：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入256.16 亿元，同比+10.26%；归母净利润36.55 亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润35.94 亿元，同比15.19%。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入92.94 亿元，同比+10.28%；归母净利润15.45 亿元，同比+14.53%；扣非归母净利润15.39 亿元，同比+16%。
　　强化成本费用精益管控，管理质效再提升。1）盈利能力方面，2022Q1-Q3公司毛利率为28.27%，同比略降0.11pct；2022Q1-Q3 公司净利率为15.20%，同比+0.56pct，盈利能力整体稳定。3）费用率方面，2022Q1-Q3 公司期间费用率为11.80%，同比-0.96pct；其中，2022Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别为4.70%、2.98%，同比-0.07pct/+0.26pct，费用率管控良好。研发投入方面，公司持续保持较高的研发投入，2022 年前三季度研发费用率为5.66%，维持较高水平。
　　新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。2022 年电网投资5000 亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1 万亿元。公司在国网多个领域的招标份额领先，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设，中标江苏等新一代调度、辽宁等电力现货市场、甘肃等配电主站等重大项目，落地南网首套计量云平台及新一代计量自动化主站。新一代调度系统价值量增幅较大，正在6 个省（市）试运行，未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。
　　深挖网外市场潜力，系统谋划促进业务开拓。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，核心产业多点开花，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。发力新兴产业，公司4500V IGBT 器件已通过可靠性及厂内运行试验，1700V 风电变流器已实现应用，并布局800V/600V 车规级IGBT 等产品，公司柔直IGBT 已达到国际领先水平，未来IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。国际业务方面，完成7 项产品国际认证测试，签约沙特变电站运维系统、哥伦比亚波哥大地铁一号线综合监控系统项目，中标智利AMI 及智能电表项目，海外市场持续开拓。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿元， 归母净利润分别为65.68/80.47/97.79 亿元， 对应EPS 分别为0.98/1.2/1.46 元，对应10 月28 日收盘价，PE 为25/21/17 倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险；大宗商品价格上涨超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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