重庆啤酒(600132):疫情导致短期销量增长承压 有效费控带动净利率提升

2022-11-04 15:40:10 和讯  德邦证券花小伟/董广达
  事件:公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收121.8 亿元,同比+8.9%;归母净利11.8 亿元,同比+13.3%;扣非归母净利11.6 亿元,同比+13.2%。22Q3 单季度实现营业收入42.5 亿元,同比+4.9%,归母净利4.5 亿元,同比+7.9%,扣非归母净利4.5 亿元,同比+7.3%。
  持续推进量价齐升,南区中区呈双位数增长。(1)销量来看,2022 前三季度公司实现啤酒销量252.7 万千升,同比增长4.5%;22Q3 单季度销量为87.9 万千升,同比增长1.4%,疫情影响下销量增速有所放缓。2022 前三季度公司啤酒吨价达到4721 元/吨(同比+4.0%),22Q3 单季吨酒价格为4733(同比+3.4%),整体实现量价齐升。(2)分产品来看,2022 前三季度公司高档/主流/经济分别实现营收43.1/60.4/15.8 亿元,同比+8.7%/+9.0%/+7.5%;22Q3 单季度高档/主流/经济分别实现营收14.3/21.1/6.2 亿元,同比+0.7%/+8.8%/+1.6%。我们判断,受近期疫情对现饮渠道的冲击叠加21 年同期高基数影响,公司啤酒尤其高档产品销售受到压制。(3)分区域看,2022 前三季度公司南区/中区/西北区分别实现营收30.1/51.4/37.7 亿元,同比+16.5%/+11.6%/-0.23%;22Q3 单季公司南区/中区/西北区分别实现营收11.5/17.9/12.1 亿元,同比+13.9%/+7.8%/-6.9%。其中南部、中部地区拓展仍较顺利,西北地区受疫情影响收入下滑较大。
  吨酒成本上涨仍不改毛利优势,有效费控带动净利提升。(1)成本端来看,受原材料等成本上涨影响,在统一口径下2022 前三季度公司营业成本同比+9.9%(22Q3 单季度+7.3%);Q3 吨酒成本上升至2344 元/吨,同比+11.6%。受原材料、包材、能源、人力等成本上升影响,公司毛利率小幅下滑但仍保持高双位数优势。统一口径下,2022 前三季度公司毛利率为49.7%(同比-0.4pct),22Q3 单季度毛利率为51.6%(同比-1.0pct)。(2)费用端来看,公司精准管理来提高费用利用效率,整体费用率稳定下降。2022 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.8%/3.4%/-0.3%,分别同比-0.8pct/-0.3pct/-0.2pct;22Q3 单季度销售/管理/财务费用率分别为15.2%/3.5%/-0.4%,分别同比-1.6pct/-0.6pct/-0.2pct。受益于公司精细化管控,公司归母净利润率有所提升。2022 前三季度公司归母净利润率同比+0.4pct 至9.7%,22Q3 单季度归母净利润率同比+0.3pct 至10.7%。
  投资建议:短期来看,疫情影响下销量增长有所承压。展望中长期,公司“扬帆27”计划即将起航,产品结构有望持续提升,保障利润实现较快增长。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年实现营收142.4/161.9/180.3 亿元,同比增长8.5%/13.7%/11.4% ; 实现归母净利润13.2/16.4/19.2 亿元, 同比增长13.1%/24.0%/17.3%,EPS 分别为2.73/3.38/3.96 元,对应PE 分别为32.7x/26.3x/22.5x,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料成本上涨;疫情反复影响需求;中高端啤酒市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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