华能水电(600025)：电价上行、费用优化 风光项目陆续并网

　　事件：
　　华能水电发布2022 年三季报：
　　2022 前三季度实现营业收入167.9 亿元，同比+8.16%，实现归母净利润59.6 亿元，同比+22.68%；
　　2022Q3 实现营业收入56.6 亿元，同比-0.09%，实现归母净利润21.2亿元，同比-2.12%。
　　投资要点：
　　前三季度净利润+22.68%，量价齐升、降本增效双驱动。前三季度净利润增加原因有二，一是云南省内用电需求增加145 亿千瓦时的背景下，前三季度公司发电量同比增长5.46%，综合结算电价亦有所提升。二是公司精细化成本控制，着力降本增效，2022 年前三季度财务费用同比下降11.61%，净利率由2021 年底的31%提升至38%。
　　上半年来水偏丰抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。
　　电量方面，三季度主汛期澜沧江来水偏枯3-4 成，但受益于上半年来水偏丰2-3 成，主力电站小湾、糯扎渡蓄水充足，三季度发电量分别同比+13%、76%，水电发电量总计294.58 亿千瓦时，与去年同期基本持平。2022 年前三季度，公司完成发电量792.90 亿千瓦时，同比增加5.46%。
　　电价方面，根据昆明电力交易中心数据，2022 第三季度电厂加权平均成交价0.152 元，较去年同期上涨21.36%，华能水电在云南省内装机规模第一，持续受益于电价上行。
　　水电与新能源并重，风光项目陆续并网。2022 年，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。2022 年Q3，公司新增并网新松坡、大栗坪、小湾三个光伏项目，前三季度风电/光伏发电量分别实现2.67/1.09 亿千瓦时，后续新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测和投资评级 华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。预计2022-2024 年公司净利　　润分别为70/76/85 亿元，PE 分别为17/15/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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