重庆啤酒(600132)：疫情扰动经营承压 后续改善可期

　　事件：
　　公司于2022年10月27日发布2022年第三季度报告。2022年前三季度实现营业收入121.83 亿元，同比增长8.91%；归母净利润11.82 亿元，同比增长13.27%；归母扣非净利11.61 亿元，同比增长13.17%。Q3 单季度实现营收42.47 亿元，同比增长4.93%；归母净利润4.55 亿元，同比增长7.88%；归母扣非净利4.45 亿元，同比增长7.33%。
　　点评：
　　主流酒带动Q3 量价齐升，疆内市场受疫情扰动。公司前三季度销量252.65 万千升，同比增长4.54%；Q3 单季度实现销量87.81 万千升，同比增长1.29%，Q1-Q3/Q3 吨均价分别为4822.1/4836.6 元，同比提升4.18%/3.58%。分产品看，公司前三季度高档酒/主流酒/经济酒业务收入分别为43.09/60.38/15.80 亿元，同比增长8.71%/9.01%/7.48%；Q3 单季度收入分别为14.29/21.08/6.21 亿元，同比增长0.49%/8.72%/1.8%，实现全面增长。其中主流酒营收保持较高增速，带动整体营收增长。分区域看，前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收37.72/51.44/30.11 亿元，同比增长-0.23%/+11.64%/+16.51%，西北区营收略有下降，主要是由于新疆等地受疫情扰动影响。
　　成本压力相对可控，费用管控提振盈利。前三季度归母扣非销售净利率提高0.36pcts 至9.53%，毛利率下降0.38pcts 至49.70%。销售费用率为14.80%，同比下降0.77pcts；管理费用率同比下降0.30pcts 至3.37%。单Q3 看，毛利率下降0.44pcts 至51.61%，销售/管理费用率分别下降1.37/0.62pcts 至15.23%/3.48%。部分市场受疫情影响，费用有所节约，提价和产品组合优化部分缓解了原材料和油价上涨带来的成本压力。
　　推进品牌调性提升，重视渠道调整管理。公司坚持打造多元化品牌矩阵，提升品牌美誉度。渠道方面，公司持续探索新零售渠道发展，继续优化经销商，改善全渠道全品牌销售网络。
　　投资建议：精耕西部市场，东部市场存在广阔扩张空间，预计公司2022-2024 年营业收入为145.1/162.69/183.45 亿元， 归母净利润为13.74/16.66/19.66 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响销售。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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