上汽集团(600104)：业绩符合预期 3季度盈利环比改善明显

　　业绩符合预期。前三季度营业收入5102.37 亿元，同比下降5.2%，归母净利润126.49 亿元，同比下降37.8%，扣非后净利润106.41 亿元，同比下降40.9%。三季度营业收入2052.18 亿元，同比增长12.9%，环比增长60.0%；归母净利润57.40 亿元，同比下降18.4%，环比增长311.7%；扣非后净利润45.33 亿元，同比下降26.5%，环比增长292.5%，三季度受益于销量提升及汇率、运费、原材料等因素向好，公司收入及净利润环比回升。
　　毛利率同比略下滑，环比改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率9.6%，可比口径同比下降0.3 个百分点；三季度毛利率9.9%，可比口径同比下降0.1 个百分点，环比增长0.4 个百分点。前三季度期间费用率9.6%，同比增长0.7 个百分点，其中管理费用率3.1%，同比增长0.1 个百分点；研发费用率2.5%，同比增长0.1 个百分点；销售费用率4.1%，同比增长0.5 个百分点。前三季度经营活动现金流净额51.00 亿元，同比下降26.5%。
　　三季度投资收益环比提升。2022 年前三季度投资收益107.63 亿元，同比下降42.1%，对联营企业和合营企业投资收益75.37 亿元，同比下降40.7%，预计系上海疫情拖累；三季度投资收益40.56 亿元，同比下降50.3%，环比增长356.9%，对联营企业和合营企业投资收益30.52 亿元，同比下降27.4%，环比增长15301.8%，投资收益环比明显提升。上汽大众前三季度累计销量96.22 万辆，同比增长13.1%，三季度销量38.75 万辆，同比增长21.9%，环比增长59.2%；上汽通用前三季度累计销量85.39 万辆，同比下降5.3%，三季度销量34.72 万辆，同比增长8.5%，环比增长49.5%，上汽大众销量恢复较好。四季度车企将加大力度回补库存，努力达成全年销量目标，预计上汽大众ID.系列、新威然、新朗逸及上汽通用锐歌等销量有望较快提升。
　　三季度上汽乘用车销量同环比改善。上汽乘用车前三季度累计销量61.12 万辆，同比增长23.4%，三季度销量24.54 万辆，同比增长25.2%，环比增长43.0%。上汽智己L7、飞凡R7 等车型上市后销量逐步爬坡增长，有望促进自主品牌销量及盈利能力改善。
　　调整毛利率、费用率、投资收益等，预测2022-2024 年EPS 为1.56、1.81、2.05元（原1.80、2.12、2.27 元），参照可比公司平均估值水平，给予2022 年12 倍PE 估值，目标价18.72 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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