华泰证券(601688)：自营业务拖累业绩 投行、资管业务表现亮眼

　　事件
　　近日，华泰证券发布2022 年三季度报，数据显示公司实现营业收入236.18亿元，同比-12.22%，归母净利润为78.21 亿元，同比-29.21%；其中Q3营业收入为74.52 亿元，同比-14.09%，环比-16.47%，占比为31.55%，归母净利润为24.46 亿元，同比-25.39%，环比-22.62%，占比为31.27%，受投资业务疲弱影响，Q3 公司业绩整体下滑。
　　2022 前三季度基本EPS 为0.84 元，同比-31.71%，Q3 基本EPS 为0.27元，同比-25.39%，环比-22.62%；2022 前三季度加权平均ROE 为5.35%，较同期-2.96PCT。
　　投资要点
　　1.用资类业务业绩承压，收费类业务小幅提升从业绩归因看，除投行业务和资管业务同比增长外，其他板块均有所下滑，尤其是用资类业务下行拖累业绩。
　　2022 年前三季度公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为67.94 亿元，同比-53.15%，营收占比为28.77%。其中，公允价值变动收益为-9.04 亿元，同比-326.65%，主要系衍生金融工具公允价值变动所致；投资收益为56.19 亿元，同比-49.36%；利息净收入为20.79 亿元，同比-30.81%。单季度来看，Q3 公司用资类业务总收益为11.91亿元，同比-68.78%，环比-60.95%，业绩表现较Q2 大幅下滑，拖累业绩。
　　2022 年前三季度公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为117.18亿元，同比+3.88%，略微上涨，营收占比为49.16%，除经纪业务收入同比有所下滑外，投行、资管业务收入均呈不同程度提升。从收入结构来看，经纪业务收入为53.31 亿元，同比-10.60%；投行业务收入为29.05 亿元，同比+9.39%；资管业务收入为25.97 亿元，同比+11.21%。单季度来看，　　Q3 收费类业务总收入为41.89 亿元，同比+0.38%，环比+11.38%。
　　在结构占比方面，前三季度公司收费类业务收入占比为49.61%，较去年同期占比+7.69PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为22.57%、12.30%和11.00%。用资类业务收入占比为28.77%，较去年同期占比-25.13PCT。
　　2.经纪业务略微上涨，财富管理业务持续转型2022 年上半年，公司依托数字化赋能，完善线上线下相结合，持续深化财富管理转型，经纪业务净收入35.54 亿元，同比+1.35%，营收占比21.98%。其中，代理买卖证券收入37.91 亿元，同比-2.43%，占经纪业务比重为81.84%。集团股票基金交易量合计人民币19.72 亿元，同比+9.28%，排名行业第一；根据内部统计数据，客户账户总资产规模达人民币5.21万亿元。交易席位租赁收入下滑至3.78 亿元，同比-7.86%。
　　Q3 受市场巨幅调整影响，同行业承压趋势一致，公司前三季度经纪业务收入为53.31 亿元，同比-10.60%，占比为22.57%，同比+0.41PCT。其中，Q3 经纪业务收入为17.78 亿元，同比-27.66%，环比+0.16%，营收占比为23.85%。
　　3.资管优势继续巩固，Q3 资管营收环比提升中报数据显示，华泰资管公司资产管理总规模人民币5,016.13 亿元。报告期内，华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行规模人民币455.44 亿元，行业排名第三。证券公司资产管理业务聚焦资产管理总规模质量，继续向主动管理方向发展，主动投资管理能力持续增强，主动管理规模占比进一步提高，同时依托自身资产识别能力、产品设计能力和风险定价能力优势，积极构建规模化、差异化且覆盖不同风险收益特征的产品体系。
　　预计三季度继续巩固优势，持续发挥主动资管能力。前三季度公司资产管理业务收入为25.97 亿元，同比+11.21%，占营业收入11.00%。Q3 资产管理业务收入为9.28 亿元，同比+7.30%，环比+34.42%，占营业收入12.45%。
　　4.承销业务行业领先，Q3 投行业务收入
　　中报数据显示，公司全品种债券主承销金额人民币5,015.03 亿元，行业排名第三。经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数4 家、交易金额人民币234.19 亿元，均排名行业第一。公司股权主承销金额（含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）人民币689.92 亿元，行业排名第三。
　　Q3 继续巩固优势，前三季度投行净收入为29.05 亿元，同比+9.39%。其中，Q3 投行业务净收入12.14 亿元，占营业收入16.29%，同比+44.97%，环比+56.28%。数据显示，公司前三季度承销金额为1.17 万亿，均以债券发行的形式实现，其中华泰联合实现IPO 为273 亿元，同比+0.5%，市场份额为6.28%。
　　5.利息净收入环比上涨，信用减值损失同比上升　　2022 年前三季度利息净收入为20.79 亿元，同比-30.81%，较去年度末-30.81%，主要系融资融券利息收入减少所致，其中，Q3 利息净收入6.94亿元，同比-36.58%，环比+19.73%。
　　前三季度，买入返售金融资产为141.66 亿元，同比+9.49%，环比+2.37%；公司信用减值损失-3.99 亿元，同比+12.56%，较去年同期减值有所上升。
　　6.自营业务拖累业绩，衍生金融资产规模扩张受市场巨幅调整影响，行业投资承压。2022 年前三季度，公司自营业务收入为44.40 亿元，同比-54.00%。其中Q3 自营业务收入为6.85 亿元，同比-72.14%，环比-64.26%，较中报大幅下滑。
　　投资资产方面，前三季度金融投资资产为4305.51 亿元，同比+12.80%，环比-0.80%，较中报略微下滑；交易性金融资产为3800.19 亿元，同比+11.08%，环比-1.88%；其他权益工具投资为1.13 亿元，同比-39.52%，环比-8.56%，较上年年末-30.62%，主要系其他权益工具投资规模减少所致；其他债权投资52.21 亿元，同比-40.07%，环比-25.20%，较上年年末-43.95%，主要系其他债权投资规模减少所致。衍生金融资产为251.16 亿元，同比+75.86%，环比+9.77%，较上年年末+64.72%，主要系权益类衍生品规模增加所致。公司的权益乘数（剔除客户交易保证金）约为4.56倍，同比-4.35%，环比+0.67%。
　　7.估值与投资建议
　　公司搭建了客户导向的组织架构及机制，通过线上线下有机结合的方式，为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务，公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，看好公司发展前景。
　　我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计2022 年-2024 年摊薄的EPS 为1.10/1.79/2.25 元，对应PE 为11.80/7.22/5.74 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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