王力安防(605268)：收入结构继续改善 毛利率迎来拐点

　　核心观点：公司发布2022年三季报。22Q1-3营业收入15.9亿元，同比-12.1%，归母净利润1149万元，同比-92.3%，扣非净利润214万元，同比-98.5%；22Q3营业收入5.9亿元，同比-24.4%，归母净利润2408万元，同比-66.0%，扣非净利润1972万元，同比-71.4%，业绩大幅下滑，一方面零售端受到疫情影响、工程端主动调整结构，发货量同比下滑，另一方面，毛利率恢复有一定滞后、但目前已迎来拐点。
　　原材料价格下降逐步传导至库存成本，毛利率迎来拐点。公司主要原材料为钢材，截至10月末，冷轧板卷价格年初以来累计降幅约22%，根据Wind，22Q1/Q2/Q3冷轧板卷均价分别同比-1%/-12%/-31%，分别环比-5%/-2%/-18%，同比环比均有明显下降。移动平均法下库存成本变动有一定滞后，体现为Q2毛利率仍在下降，但Q3起原材料价格下降逐步传导至库存成本，22Q3综合毛利率 25.8%，同比-1.8pct，环比+5.0pct，毛利率迎来拐点，并且我们预计四季度有望继续修复。
　　收入结构继续改善，回款和现金流优化。公司经销网络持续拓展，工程端客户结构在调整，22Q3工程端国企、央企比例进一步提高，主动降低部分民企的发货量，保留付款条件较好的客户。Q3末应收账款及票据+预付款项+其他应收款13.2亿元，环比Q2末-1546万元，应付账款及票据+合同负债+其他应付款15.6亿元，环比Q2末+4541万元。
　　单季度经营性现金流1.0亿元，同比+2.7亿元，回款和现金流优化。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年EPS分别为0.15，0.55、0.82元/股，按最新收盘价对应PE分别为56.5、15.9.10.7倍，维持公司23年18倍PE，对应合理价值9.89元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产需求恢复不及预期，原材料价格波动超预期，公司产能投放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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