恒生电子(600570)：经营拐点已现 利润弹性有望逐季加速

　　恒生电子2022 第三季度收入增速达到26%。公司于10 月26 日晚发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收37.37 亿元，同比增长19.74%；实现归母净利润0.11 亿元，较2022H1 实现扭亏；实现扣非后净利润3.30 亿元，同比增长20.48%。
　　22Q3 单季度收入增长26%，显著加速。从Q3 单季度情况来看，恒生在收入端显著提速，Q3 单季度实现收入13.51 亿元，同比增长26.45%，相较于Q2单季度8.56%的收入增速改善明显。疫情显著影响了公司二季度的经营表现，而随着疫情得到有效控制，公司重回快速增长通道。
　　前三季度大资管业务增速达28%，Q3 单季度各业务均有所恢复。从各项业务的情况看，大零售、大资管依旧是恒生的基石业务，前三季度两业务营收分别为8.4、16.0 亿元，同比增速分别为10%、28%。从Q3 单季度的情况看，大零售业务恢复情况良好，Q3 单季度收入达到2.9 亿元，同比增速达到19%；大资管业务单季度仍保持26%的收入增速，高增长趋势明显。
　　成本控制卓越，扣非净利润大幅增长。恒生三季度实现了良好的成本和费用管控能力，从两个维度去看：1）从绝对值上，公司Q3 单季度收入增速26%，而营业成本同比增速14%，销售/管理/研发费用同比增速-12%/29%/6%，除管理费用受到股权激励、工程摊销影响外，其他成本费用指标均实现了良好的控制效果；2）从成本费率的角度，公司Q3 单季度毛利率为70.1%，同比去年单季度提升3.2pct，这体现了公司在今年对于人员结构和业务布局的调整，更加聚焦产品化的方向。得益于卓越的成本控制，恒生Q3 单季度归母净利润达到2.2 亿元，去年同期为-0.3 亿元，公司实现了大幅的扭亏。
　　回款情况显著改善，经营质量持续提升。恒生三季度在回款层面的表现也相对较好，公司Q3 单季度销售收现17.0 亿元，同比增长28%；经营性净现金流4.8 亿元，同比增长166%。合同负债28.84 亿元较22H1 小幅提升，同时应收账款规模较22H1 小幅下降，多个指标显示公司经营质量显著提升，彰显管理层卓越的管理能力。
　　投资建议：考虑到三季度以来市场持续低迷对于恒生持有的交易性金融资产带来的短期影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为12.7、18.9、23.4 亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为61/41/33 倍。
　　考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，恒生的不确定性均在短期落地，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场改革进度不及预期；疫情反复影响公司实施交付开展；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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