九洲药业(603456)：CDMO提质增量 收购山德士制剂工厂加速一体化建设

　　事件
　　公司于10 月25 日晚发布三季报，2022 年前三季度营收43.73 亿元，同比增长45.4%。实现归母净利润7.43 亿元，同比增加57.1%。实现扣非归母净利润7.63 亿元，同比增加74.5%；单三季度营收14.18亿元，同比增长24.8%。实现归母净利润2.75 亿元，同比增长38.8%。
　　扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长54.1%。
　　简评
　　业绩符合预期，CDMO 业务维持强劲增长
　　公司三季报对应Q3 单季营收14.18 亿元，同比增长24.8%，环比下降10.3%。实现归母净利润2.75 亿元，同比增长38.8%，环比增长5.73%；扣非归母净利2.94 亿元，同比增长54.1%，环比增长7.7%。公司业绩增长得益于持续推进“做深”大客户和“做广”
　　新客户战略，提高自身运营能力及效率，CDMO 及其他业务均保持较快增长势头。而营收环比下降的情况下归母净利润的环比上升则是由于销售费用、管理费用及研发费用环比均有所下降。
　　收购山德士制剂工厂，加快推进“原料药+制剂”一体化平台建设公司于2021 年1 月募资9.9 亿元，计划投资于瑞博的研发中心项目以及四维医药制剂项目。2022 年9 月27 日，公司决定使用“浙江四维医药科技有限公司CDMO 制剂项目”的募集资金1.85 亿元用于收购山德士（中国）制药有限公司所属中山制剂工厂100%股权并对其增资。
　　该制剂工厂是诺华旗下山德士集团在中国设立的制剂生产基地，主要生产设备均处于国际先进水平，拥有先进的生产工艺和制造技术。该生产基地不仅符合中国GMP 标准，也满足欧盟、FDA 等国际GMP 生产要求，可以在供应商开发、物料进厂检验、产品生产、成品检验及放行、不良反应及市场投诉实施全过程的严格控制，确保产品品质。相比公司原项目，从项目建成、投产、达产、见效需要较长的时间，收购山德士制剂工厂，能够推进公司CDMO 原料药和制剂一站式业务更快发展，节约投资成本，提高募集资金使用效率。
　　定增募资再加码，CDMO 持续扩产增能迎接行业高景气公司8 月5 日公布定增预案，拟募资用于台州和苏州CDMO 基地项目，合计投资额达到近20 亿元，截止2022中报公司固定资产总计22.8 亿元，本次定增预计将为公司提供较为可观的产能增量。目前瑞博台州新基地建设工作有序推进中；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；同时，公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造，加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO 业务的承接能力；另一方面，公司于2022 年上半年收购康川济医药51%股权，赋予公司CDMO 制剂研发的承接能力，使公司充分具备小分子原料药和制剂从CMC 研发到商业化生产的一站式承接能力。
　　财务分析：持续推进卓越运营，单季归母净利率达新高公司2022 年3 季度毛利率33.9%，同比基本持平，微增1 个百分点。销售、管理、研发费用分别为0.13、1.13、0.61 亿元，销售费用同比减少2.8%，管理、研发费用同比增长30.1%、52.9%。得益于公司持续推行卓越运营，持续优化以项目运营为导向的矩阵式管理体系，项目交付效率快速提升，公司费用率不断改善。三季度销售、管理费用环比下降33.4%、18.9%，研发费用率环比下降40.9%，公司三季度归母净利率达到19.4%，为近年来新高。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入分别为58、81、113 亿元，归母净利分别为9.4、13.3、18.6 亿元，对应增速分别为48、42、40%，对应PE 42、29、21 倍，维持买入评级。
　　风险提示：大客户依赖风险、原材料价格波动风险、订单获取不及预期风险、人民币汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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