联创光电(600363)2022年三季报点评：超导设备订单落地 产业转型加速推进

公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元（-8.88%YoY），归母净利润2.68 亿元（+7.51% YoY），营收波动主要系会计准则变更所致，经营整体符合预期。激光业务加速放量增长，超导业务迎来投产仪式里程碑并新签大单后明年将贡献收入，背光源等传统板块如期收缩，智能控制器搬迁提效，股权投资整体稳健。维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元，当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。我们调整了各板块分部估值，预计智能控制器/线缆/激光/其他/股权投资2022 年分别贡献市值37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元，加总市值为192 亿元，仍对应目标价42 元，维持“买入”评级。
营收波动主要系会计准则变更所致，经营整体符合预期。2022Q1-3 实现营业收入29.77 亿元（-8.88% YoY），归母净利润2.68 亿元（+7.51% YoY），对应毛利率为13.44%（+2.30pcts YoY）。2022Q3 实现营业收入7.72 亿元（-40.48%YoY，-22.20% QoQ），归母净利润0.89 亿元（-8.35% YoY，-23.53% QoQ），对应毛利率为18.08%（+8.32pcts YoY，+4.22pcts QoQ）。公司营收同比大幅下降主因为2021 年第四季度开始采用新的收入确认准则，将来料加工等业务的收入确认由总额法转为了净额法，从而缩减了一部分收入的确认。此外，公司还主动压降了背光源等传统板块的业务规模，也对营业收入环比增速产生了一定影响。公司费用端整体稳中略升，2022Q1-3 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/8.74%/0.00%/3.76%，较2022H1+0.16pct/1.00pct/-0.02pct/+0.19pct，销售和管理费用率因产品营销、厂房搬迁等原因略微上升，财务费用率持续降低，研发投入稳定。公司净利率持续上升，2022Q3 录得15.25%（+6.39pctsYoY，+0.62pct QoQ），尽管营收下降，盈利能力却不断提升。
激光业务加速放量增长。单三季度激光业务持续高速增长，实现主营收入0.50亿元（+423.44% YoY），归母净利润0.13 亿元（+1110.14% YoY），实现销售净利率25.47%，激光板块加速放量增长，盈利能力也在持续提升。公司激光板块主要由泵浦源器件和光纤集成器贡献收入，全年满产产值3.5 亿元，目前处于满产状态，由于收入确认略有延后，预计全年可实现收入接近3 亿元。激光整机产品国内等待列装，且在国际安全环境日益严峻的背景下，有较大的海外需求空间，未来放量有望大幅加速激光业务收入增长。
超导业务迎来里程碑事件，近日新签大单，明年将贡献收入。公司于9 月26 日在哈尔滨中铝东轻公司举办了世界首台MW 级高温超导感应加热装置投产仪式，并计划在11 月中旬举办第二批仪式，这标志着高温超导技术的正式商业化。
公司超导业务通过了各项验收，并于2022 年7 月开始参与国家技术标准立项，于2022 年8 月获得了上海市能效中心的节能减排认证。超导技术目前处于全球先发水平，暂无竞争对手，并已实现商业化检验。根据公司公告，除中铝东轻外，公司目前在手订单超过10 台；11 月4 日，超导子公司又与广亚铝业有限公司签订合作协议，将逐步推进超导设备在广亚铝业铝挤压生产线上的应用；广亚铝业目前拥有58 条铝挤压生产线，仍将增加产能，未来设备应用空间充足。公司超导设备已完成交付，2023 年大概率将确认收入，未来还将发力金属熔炼、晶硅加热等新领域，增长前景广阔。
背光源等传统板块如期收缩，智能控制器搬迁提效，股权投资整体稳健。传统板块中，背光源、线缆等低毛利率板块持续收缩，背光源业务剥离转让按计划进行。
智能控制器业务完成华联（翔安）工业园的建设和搬迁；3Q22 华联电子实现营收5.07 亿元（-1.50% YoY），主因家电市场需求下滑所致，实现归母净利润0.48亿元（+36.74% YoY），主因产品高端化转型及搬迁后管理提效；根据公司公 告，未来智能控制器业务产能充足，产品逐渐向智能家居、新能源车等高毛利率领域转型，预计公司盈利能力也将不断提升。3Q22 公司投资净收益0.92 亿元（-8.83% YoY，-5.14% QoQ），主因北方通信收入确认延后影响部分收益，未来有望回升，占投资收益比重较高的宏发股份经营稳健，将为股权投资收益提供保障。
风险因素：智能控制器等传统业务竞争加剧；背光源业务转让进度及损益超预期；激光业务整机贡献收入低于预期；超导业务确认收入慢于预期。
盈利预测、估值与评级：公司业绩和各业务板块增长情况整体符合预期，我们维持公司2022/23/24 年归母净利润预测分别为3.93/5.65/8.52 亿元，当前股价对应34.3/23.8/15.8 倍PE。考虑到公司不同业务板块对于估值的敏感性不同，我们调整了各板块分部估值，将智能控制/线缆/激光/其他/投资收益贡献市值预测由32.9/7.0/49.9/1.2/101.7 亿元调整为37.4/5.8/63.0/1.4/84.8 亿元，加总各分部估值，得到公司合理市值192 亿元，仍维持目标价42 元和“买入”评级。
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