欢聚时代(YY.US)：短期BIGO承压 关注SHOPLINE潜在业务合力

　　业绩预览
　　我们预测3Q22 non-GAAP净利润同比下降6.3%
　　我们预计公司将于11 月下旬公布3Q22 业绩。我们预计3Q22 收入5.70 亿美元，彭博一致预期为5.74 亿美元，公司指引为5.62~5.94 亿美元；我们预计non-GAAP净利润3,294 万美元，彭博一致预期为2,890 万美元。
　　关注要点
　　产品优化叠加主动获客，Bigo Live用户数或有望持续增长，收入仍承压。
　　用户端：2Q22 公司Bigo Live MAU小幅环增2.8%至3,260 万人，我们判断主要系产品内嵌“圈子”新功能对用户活跃和留存的拉动。展望3Q22，受益于公司对“圈子”功能的持续迭代及Bigo Live部分市场投放预算增加的组合拳，我们判断Bigo Live MAU或有望持续增长。收入端：虽然用户数有所回暖，但考虑到外部宏观约束持续，海外疫情防控放松出游增加下主播开播及用户付费意愿减少，叠加产品端内通货膨胀持续抑制用户消费需求。我们预计收入或继续下滑，3Q22 总收入或环降4.4%至5.70 亿美元。
　　成本控制改善，净利率短期略有波动。成本方面，在内容成本及带宽成本持续优化的背景下，我们预计公司中长期毛利率有望维持改善趋势，但由于2H22 公司预计增加部分活动性激励支出，我们判断3Q22 公司毛利率或较2Q22 环降0.8ppt，但仍较1Q22 改善3.6ppt。费用方面，由于Bigo Live获客预算增加，我们判断公司销售费率或环增2.3ppt至18.9%。综上，公司non-GAAP净利润率或环降2.9ppt至5.8%。我们认为，3Q22 公司non-GAAP净利率下降主要系收入承压及主动积极获客，随着外部约束减弱及公司产品内在竞争力加强，公司主营业务长期的盈利能力或会稳中有升。
　　Shopline拟并表，业务协同加速助力公司拓宽经营边界。根据公司公告，公司于2022 年8 月22 日与Shopline签订协议，将以1.8 亿美元认购Shopline B系列优先股，并将合并其财务报表。Shopline为一家跨境电商独立站SAAS平台，在此次收购之前，公司在2020 年1 月对其已进行2,000万美元的战略性投资。我们认为，公司收购Shopline，有望以自身全球化经营经验加速Shopline国际化业务扩张步伐；Shopline亦有望助力公司加速布局电商业务，以探寻第二收入增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　暂不考虑Shopline并表，我们维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。
　　当前股价对应2022/2023 年13.0 倍/7.5 倍non-GAAP市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 美元目标价，对应16.3 倍2022 年市盈率和9.5 倍2023 年non-GAAP市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。
　　风险
　　海外市场竞争加剧，YY直播业务被收购失败，Shopline业务进展较慢，美元汇率浮动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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