中航重机(600765)2022年三季报点评：业绩延续高增长 增量弹性赋能长期发展

公司发布三季度业绩报告，2022 年前三季度实现营业收入77.18 亿元，同比+18.34%；实现归母净利9.16 亿元，同比+50.46%；实现扣非归母净利9.07亿元，同比+53.71%。公司前三季度生产经营稳步推进，全年业绩高增长可期。
考虑到公司的主业聚焦、增量业务弹性及预计低效资产剥离后盈利能力的提升，我们认为公司在2022 年已经迎来发展拐点，并迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
前三季度归母净利同增50.46%，业绩延续高增长。受益于军品业务快速放量，公司营收净利稳健增长，2022 年前三季度实现营业收入77.18 亿元，同比+18.34%；实现归母净利润9.16 亿元，同比+50.46%；实现扣非归母净利润9.07亿元，同比+53.71%。其中单三季度实现营业收入26.41 亿元，同比+26.33%；实现归母净利润3.55 亿元，同比+4.99%；实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比+8.33%。公司2022 年前三季度毛利率同比增加0.12pcts 至29.30%；销售费用同比+11.89%至0.53 亿元；管理费用同比+1.43%至4.41 亿元；研发费用同比+7.73%至2.13 亿元；因利息收入增加，公司财务费用同比-144.18%至-0.29亿元，导致期间费用率同比-2.63pcts 至8.78%。综合以上因素，公司2022 年前三季度净利率同比+2.03pcts 至13.16%，盈利水平有所提升。
存货增长或预示业务景气度向好，本期付现较多影响公司现金流。报告期内公司存货达35.87 亿元，较期初+10.99%；前瞻性指标增长或预示业务景气度向好。2022 年前三季度公司应收账款49.04 亿元，较期初+86.07%；因本期现金回款减少且公司开具的应付票据于本期到期付现较多，经营性净现金流为-3.08亿元，同比-129.75%；但考虑公司下游客户多为军用客户或主机厂，信誉良好，随后续客户回款增加，现金流情况有望改善。
募投项目进展顺利，大锻机有望提升核心竞争力。公司定增募资主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设。其中前者实施主体为陕西宏远，主要用于购置先进生产设备，为承制各类大、中型锻件做准备，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求，并实现由“传统、中小型”锻件到“高端、大型整体化”锻件的产业转型升级。后者实施主体为贵州安大，项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展，提高安大特种材料等温锻件水平。待各项目建成达产后，公司产能还将得到提升，产品结构和产业链更加完整，我们预计其盈利水平将持续提高。报告期内，公司在建工程7.17 亿元，同比+132.43%，其中民用航空环形锻件生产线建设项目、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目和军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目公司预计2022 年12月完工，项目建成投产后，公司核心竞争力有望进一步提升。
公司发展迎“三重拐点”，长期成长确定性强。我们认为公司已经迎来发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，①随着后续大锻机投产，预计公司产品结构将持续优化，高毛利率产品占比会不断提升；②公司近几年逐步剥离低效资产，2020年底剥离力源金河，2021 年底剥离力源苏州，在聚焦航空主业提升效能后，其盈利能力料将持续拐点向上；③管理能力不断提升，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放；3、增量弹性拐点，公司通过垂直整合、内生发展不断布局新业务，有望打开成长新空间，开启第二增长曲线。
风险因素：新型号军机订单量减少的风险；公司核心技术研发低于预期的风险；公司生产制造能力不足的风险；公司募投项目建设进度未达预期。
盈利预测、估值与评级：公司是我国军用航空锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司的主业聚焦及低效资产剥离后盈利能力预计提升，我们认为公司已经迎来发展拐点。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为13.0/18.2/26.4 亿元，现价对应PE 分别为38/27/18 倍。选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，可比公司Wind 一致预期平均PE 为34 倍，并考虑到后续大锻机投产、低效资产剥离、股权激励预计将进一步赋能公司长期发展，给予公司2023 年35xPE，维持目标价43 元，维持 “买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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