芳源股份(688148):NCA前驱体龙头充分受益美国市场爆发

2022-11-11 09:10:12 和讯  南京证券张儒成
事件:公司发布2022年三季度报,公司前三季度实现营业收入18.85亿元,同比增长23.14%;归母净利润0.22亿元,同比减少69.64%;扣非归母净利润0.22亿元,同比减少70.41%。其中单三季度实现营业收入9.39亿元,同比增长49.59%;归母净利润0.19亿元,同比增长1.82%;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长0.23%。
NCA前驱体龙头企业:公司主营业务包括NCA三元前驱体、NCM三元前驱体和球形氢氧化镍等,其中NCA前驱体为最主要的收入来源,2022H1营收占比超过80%。公司依托自有的“萃杂不萃镍”和共沉淀结晶技术,解决了NCA三元前驱体生产过程中镍、钴、铝均相共沉淀,一次颗粒形貌调控,粒度分布调控等关键问题。公司也顺利NCA三元正极最核心的松下-特斯拉产业链,2017年开始向松下供应NCA87前驱体,2019年开始供应NCA91前驱体,2020年NCA91前驱体出货占比已达75%。
盈利能力持续修复:受硫酸、液碱等辅料价格大幅上涨和股权激励费用计提等不利因素影响,今年公司盈利整体承压,较去年同期大幅下滑。
但单三季度在出货持续增长带动下,产能利用率提升。叠加硫酸价格高位回落,冶炼环节自供比例提升,公司盈利能力持续修复。公司22Q1/22Q2/22Q3毛利率分别为9.87%/12.17%/13.36%,逐季持续改善。
充分受益美国市场爆发:受益于下游新能源车市场持续高速增长,公司2018-2021年三元前驱体出货量分别为0.63/0.92/0.99/1.98万吨,同比增长45%/8%/100%。整体来看过去公司出货增速逊于行业平均水平,主要是受制前于驱N体C下A游需求主要集中在松下产业链,而后者产能扩张和出货增长缓慢,2019-2021年动力电池装机量分别同比增长32%/-4%/34%,显著低于行业增长。后续来看,随着美国《降低通胀法案》正式落地,在强力政策推动下,美国新能源汽车销量有望在低渗透率基数下,实现高速增长。在法案取消了20万辆的税收优惠退坡机制后,特斯拉作为美国新能源车市场占比超过一半的车企将尤为受益。考虑到松下为特斯拉北美地区的核心供应商,公司NCA前驱体出货弹性较大。
盈利预测及估值:预计公司2022-2024年分别实现营业收入为26.69/63.23/91.75亿元,同比分别+28.97%/+136.88%/+45.12%;实现归母净利润0.61/35.59/47.33亿元,同比分别-8.71%/+750.46%/+46.09%;对应2022-2024年EPS分别为0.12/1.01/1.48元,对应最新PE分别为141/17/11倍,给予“增持”评级。
风险提示:锂电池需求不及预期;原材料价格波动超出预期;技术路线变化超出预期;行业竞争超出预期。
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(责任编辑:王丹 )

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