禾川科技(688320)：收入持续保持高增长 整体盈利水平持续改善

　　3Q22 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入7.02 亿元，同比增长28.91%；归母净利润8983 万元，同比增长1.5%，扣非净利润约为8073 万元，同比下滑0.1%；其中3Q22 期间实现收入2.35 万元，同比增长34.29%，归母净利润3322 万元，同比下滑1.72%，扣非归母净利润3018 万元，同比增长8.87%，整体符合我们预期。
　　发展趋势
　　锂电、光伏等新兴行业持续助力公司订单、收入逆势实现高增长。受行业周期波动影响，整体3Q22 期间OEM 市场增速承压，根据MIR 数据，3Q22 期间OEM 市场规模同比下滑6%至302.3 亿元，其中伺服市场规模3Q22 期间同比下滑2%至55.2 亿元。但分行业来看，分化十分显著锂电、光伏仍然维持27%、35%的同比增速，其他多数行业维持5%~25%左右的同比下滑速度。而公司积极把握锂电、光伏等行业，3Q22 仍然实现收入端34%的高增速，且根据MIR 数据公司伺服份额1-3Q22 期间约为3.1%，仍然保持国产品牌伺服第二名的市场地位。
　　新品层出不穷，持续助力公司打开盈利空间。3Q22 期间公司推出HCR2、Q5 等控制器，其中Q5 系列主要定位于替代Q1 系列，缩短产品同步周期，且主要用于锂电卷绕、隔膜分切、光伏分选等高端制造行业。此前公司也推出J3 和Y7 系列新品，而公司新产品的盈利能力较老产品而言有显著提升。我们也看到公司3Q22 期间毛利率环比提升0.7ppt 至33.4%，净利率环比提升0.8ppt 至14.1%，随着公司新品在销售收入比重的进一步提升，我们认为公司的盈利能力仍然有望持续改善。
　　费用率环比小幅上扬，同比降幅明显，公司经营持续提质增效。3Q22 期间公司销售/管理/研发费用率分别环比变化+1.7ppt、-0.7ppt、+0.2ppt，同比变化+1.8ppt、-1.0ppt、-1.8ppt 至8.6%、2.6%、10.4%。
　　盈利预测与估值
　　公司新品切换进度受到行业需求周期波动的影响，毛利率仍有一定压力，我们小幅下调2022/23 年归母净利润7.9%/6.5%至1.46/2.52 亿元，对应2023 年35.25x 市盈率。维持跑赢行业评级和77.5 元目标价，对应2023年46.4x 市盈率，对应当前股价仍有31.7%的上涨空间。
　　风险
　　需求不及预期，行业竞争加剧，现金流恶化，新产品切换进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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