高能环境(603588)：多因素扰动短期业绩 深度资源化布局持续推进

　　1-3Q22 业绩略低于我们预期
　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 实现营业收入61.9 亿元，同比+12.9%，归母净利润6.0 亿元，同比+3.3%。其中3Q22 公司收入21.9 亿元，同比+3.8%，归母净利润1.6 亿元，同比-18.1%。业绩略低于我们预期，主要原因是疫情散发叠加高温限电等因素影响公司工程进度以及收料。
　　发展趋势
　　疫情散发叠加高温限电因素扰动短期业绩，负面因素或逐渐消除。1）受疫情及上游开工影响，公司上游收料量有所减少，叠加交通运输受阻，影响资源化收料及垃圾入炉量；2）疫情叠加高温限电影响，重庆耀辉、金昌高能等项目建设进度有所延迟，同时导致工程类业务收入确认延后，公司3Q22资本开支3.63 亿元环比下降29.3%。我们认为4Q22 负面因素或逐渐消除，公司项目建设进度及废料来源有望改善，随着耀辉、金昌项目的产能爬坡，四季度有望贡献利润。此外，我们看好制造业逐步复苏带来行业开工及产废量提升，利好公司上游收料。
　　盈利水平持续承压，关注金属价格走势。3Q22 公司毛利率18.1%环比进一步下滑2.97ppt，主要原因包括：1）大宗商品价格上涨抬高成本；2）物流费用提高；3）人工成本上涨。向前看，我们认为有色金属价格或仍将承压，但下探空间有限，公司可通过合理套保实现一定对冲，盈利能力有望企稳并逐步修复。
　　深度资源化布局持续推进，产业链协同性亟待显现。江西鑫科规划31 万吨危废资源化产能，具备10 万吨电解铜、1 吨金、100 吨银、及铑、铂、钯等稀贵金属加工生产能力。报告期内江西鑫科电解车间已结顶，深度资源化能力是金属资源化企业的核心竞争力之一，我们看好项目落成后公司终端产品价值和盈利水平有所提升，并反哺原料获取和渠道建设。此外在医废方面，报告期公司孙公司收购高能利嘉，实现塑料医废到改性粒子到医用塑料制品的深度资源化，我们看好公司资源化经验向其他资源化赛道的应用。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收料及项目建设进度不及预期，我们下调2022/2023 年净利润8.5%/13.5%至8.99 亿元/11.45 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.7 倍/13.1 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于公司短期盈利能力承压，我们下调目标价25.3%至13.0 元对应22.1 倍2022 年市盈率和17.3 倍2023年市盈率，较当前股价有32.0%的上行空间。
　　风险
　　疫情反复，金属价格波动，项目建设进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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