财捷公司(INTU.US)INTUIT：深耕财税构筑壁垒 延伸生态持续进化

投资亮点
首次覆盖财捷公司（INTU）给予中性评级，目标价416.00 美元。Intuit 发源于财务会计和报税管理软件，通过向小企业&个体户、个人消费者和专业会计师的布局，提供全面的财务-税务-经营-信用-金融全流程服务，成为主要服务小企业、个人消费者和专业会计机构的财税软件龙头。理由如下：
市场需求稳定，发展空间广阔。公司提供财税管理软件，我们认为这是由美国健全财税制度催生的稳定市场，增长高度稳定且有专业服务壁垒，同时将受益于外部数字化趋势。根据我们的测算，公司核心业务2025年TAM 为1,746 亿美元，2022 年-2025 年CAGR 为13.5%。但是，由于小企业&个人市场需求与外部经济环境和宏观周期高度相关，我们在盈利预测和估值中充分考虑了经济与市场不确定性，并展开情景分析。
产品适配需求，聚焦客户服务。公司从财税切入，精准深耕小企业&个体户和消费者市场，聚焦客户需求。小企业&个体户产品覆盖前端营销到后端财税、员工管理的全流程；消费者产品覆盖税务、理财和信用金融。公司紧跟需求持续提升产品易用性和延展性，提供深度支持。
能力优化迭代，生态持续扩展。公司打造完整生态并提升平台联通性，形成财会-税务-金融服务闭环。以数据和信息的高效融通打造财税情境下的壁垒，以数据平台生态为客户提供深度分析支持。截至2021 年9月，公司的小企业客户超过800 万家，个人消费者客户超1.21 亿人。
我们与市场的最大不同？我们更看重财税服务软件行业的专业、数据与产品网络壁垒，积极关注企业生态延伸所带来的客户价值与全周期价值的提升。
潜在催化剂：1）行业层面：中小企业财务管理数字化进程加快，全球线上财务运营生态扩展，消费者信用金融数字化加速；2）公司层面：国际化下市场扩容，向中型企业扩展，服务生态延伸带来客户价值的提升。
盈利预测与估值
我们预计公司23 和24 财年EPS 分别为13.85 和15.12 美元（Non-GAAP），CAGR 为13.0%（FY22-24）。现价对应FY23-FY24 年Non-GAAP 的P/E为30.5 和27.9。我们看好Intuit 高确定性的发展与盈利模式，但公司业务与小企业和消费者市场关联度高，考虑到美国宏观风险增大将对小企业和消费者产生不利影响、以及公司从营收高增长回归常态化两个因素后，我们基于公司FY23 的Non GAAP 净利润，给予30 倍P/E 倍数，对应目标价416 美元，较现价上行空间-1.5%，首次覆盖给予“中性”评级。
风险
宏观经济下行，波动风险加剧；行业监管趋严，政策不确定性增加；行业竞争加剧，经营压力增加；业务收购与扩张包含不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。