科瑞德冲刺创业板，产品结构单一，销售费用率高于同行

据了解，四川科瑞德制药股份有限公司（以下简称：科瑞德）向深交所更新了招股说明书，拟登陆创业板，其保荐机构为广发证券(000776)。

本次冲刺IPO，科瑞德拟募资7.45亿元，用于生产基地（制剂）建设项目、研发管线平台项目、营销网络升级建设项目以及补充流动资金。

（募集资金用途，招股书）

截至最新招股书，公司控股股东为科瑞德管理，其直接持有公司53.76%的股权，实际控制人为陈刚，其直接持有公司13.88万股，占公司发行前股份的0.42%；通过其控制的科瑞德管理间接控制公司1774.12万股；通过泸州云志间接控制公司381.30万股，合计控制公司2169.30万股对应的表决权，占公司表决权比例为65.74%。

（股权结构图，招股书）

1.毛利率超90%

科瑞德是一家专注于中枢神经系统疾病，集化学原料药、化学制剂和医疗器械研发、生产及销售于一体的综合诊疗方案提供商。

目前，公司拥有67项已授权专利、19个药品生产批件、10个原料药登记号、3个医疗器械注册证及18个围绕中枢神经系统疾病的主要在研项目，包括7种改良型新药和11种高端仿制药，涵盖焦虑障碍、癫痫症、肌松镇痛、抑郁障碍、多动症、精神分裂症、阿尔茨海默症等中枢神经细分领域。

（公司在研产品管线情况，招股书）

近年来，中枢神经系统疾病的发病率及诊断率快速上升，进而推动全球中枢神经系统类药物销量迅速增加。

根据弗若斯特沙利文分析，2015年至2019年，全球中枢神经系统药物市场从2180亿美元增长至2425亿美元，预计到2030年全球中枢神经系统药物市场将将达到3067亿美元。我国中枢神经药物行业与发达国家相比仍处于起步阶段，预计2030年市场规模将达3490亿元。

（我国中枢神经系统药物市场规模，弗若斯特沙利文分析）

不过，在科瑞德所处的细分领域，2021年抗焦虑用药市场规模仅约104.65亿元；抗癫痫药市场规模仅65.47亿元，市场规模较小，未来想像空间有限。

2019年至2022年报告期，公司的营业收入分别为5.10亿元、5.57亿元、6.88亿元和4.35亿元，相应的归母净利润分别为8890.17万元、1.10亿元、1.47亿元和1.2亿元，收入和利润均呈现一定的增长。

（主要财务指标，招股书）

报告期内，公司主营业务毛利率维持在93%左右，2021年以来略有增长，整体远高于可比上市公司的毛利率水平。

（主营业务毛利率与可比上市公司的对比情况，招股书）

2.销售费用率高于同行

分产品来看，公司制剂销售的主要产品为抗焦虑的枸橼酸坦度螺酮胶囊、抗癫痫的注射用丙戊酸钠及治疗肌肉松弛类的盐酸替扎尼定片，合计占主营业务收入的比例超96%，为主要收入来源。

（主营业务收入构成，招股书）

其中，枸橼酸坦度螺酮作为我国抗焦虑口服化学药市场的重要组成部分，近年来市场销售额保持逐年增长态势，2019年至2021年期间的年复合增长率超过20%，具备较强的成长性。科瑞德的枸橼酸坦度螺酮胶囊（商品名/商标：“律康”）属于独仿品种，目前有多家仿制厂商提交枸橼酸坦度螺酮片的上市申请，暂未获批。

目前，“律康”市场占有率保持在80%左右，而原研药枸橼酸坦度螺酮片（商品名/商标：“希德”）的市场占有率仅为20%左右。

（枸橼酸坦度螺酮胶囊的竞争格局情况，招股书）

丙戊酸钠制剂方面，2019年至2021年我国丙戊酸钠制剂前五大生产企业合计保持在98%以上，市场集中度较高，其中公司的“比清”市场份额位列第三。

（注射用丙戊酸钠的竞争格局情况，招股书）

在盐酸替扎尼定片领域，科瑞德基本独享我国境内替扎尼定制剂的市场份额。

虽然科瑞德凭借上述三款药品实现了业绩的快速增长，但作为一家药企，其并没有摆脱行业“重销售、轻研发”的通病。报告期各期，公司的销售费用均是研发费用的三倍以上，占期间费用的比重约50%，高于行业可比上市公司的均值水平。

（期间费用情况，招股书）

结语

总体来看，公司的研发投入并不突出，却凭借几款老药占据着大部分的市场份额，且享受高溢价，不过公司所处的细分领域市场规模较小，随着新的入局者进入市场，公司的份额或被蚕食，未来公司亟待加大研发的投入，丰富自身产品线，提升抗风险能力。