当资本市场遇上世界杯，隐藏的“关键先生”

导读

世界杯中欧洲与南美的分别有如更重视组织生产的制造业与注重禀赋的资源业之间的差异。不一样的环境下，足球的“资源国”将重回舞台中央，我们预测：阿根廷将成为最大夺冠概率球队，南美时代正在到来。不一样的世界杯主题投资同样值得期待。

摘要

1 当资本市场遇上世界杯，隐藏的“关键先生”

作为世界顶级体育赛事之一，四年一度的世界杯不仅仅是广大球迷的盛事，资本市场对其的关注度同样丝毫不弱。对于举办国而言，在世界杯正赛期间与世界杯后市场往往可以录得正向涨幅。而在足球世界的两极欧洲与南美，相较于前者的波澜不惊，后者股票市场上的“世界杯效应”更为突出。整体而言，A股在世界杯比赛期间市场的表现并不差，表现最为出色的是2002年，那也是中国第一次作为参赛国参与到世界杯正赛之中。具体到相关板块上，休闲服务、医药生物在世界杯期间往往能够获得超额收益。可见世界杯赛事的演进的差异也会对资本市场造成不同影响。

2 足球世界中：“资源”与“制造”之争

自20年前巴西足球队在韩日世界杯上夺魁后，近4届世界杯的冠军得主均为欧洲球队，足球世界中开始有部分观点认为南美足球已经落后于欧洲足球。事实上，如果将球员比作资源，那么欧洲足球当前的发展像是工业化浪潮下的制造业，注重分工与资源组织，进而实现生产效率的最大化。而南美足球则更加关注于资源本身的发掘。在我们看来，足球世界其实也存在类似资本市场的思维误区：仅仅通过看似较长时间的经验，便简单地认为这是既定的必然趋势并进行线性外推，走向一个认知的极端。

3 供应冲击与“赛道内卷”，关注上游“资源“本身

就如同近些年来在产业链供应端资源的稳定性受外部冲击影响发生了重大变革之际，传统的制造业生产组织方式的效率也将受到冲击那般，各国的参赛球员作为足球世界里的资源，受特殊的赛制安排影响（与以往传统的联赛休赛期举办不同，本次世界杯举办时间为11月，正处于赛事密集期），大量参赛球员的疲劳状态与彼此熟悉期的缩短使得战术执行力与团队协作能力一定程度受损，作为上游资源本身，球员的个人能力与天赋的重要性也将得到凸显。与此同时，受此影响下，“防守内卷”有望成为大量球队的优先选择，破局的方式则同样依赖于球员本身的灵感与创造力。

4 两个世界的交合：“资源“国重回舞台中央

依据我们上述的分析，本届世界杯上巴西与阿根廷可能是更加值得被看好的球队。我们采用神经网络模型，将以往各队之间所有的交手记录作为参数（做衰变处理，即近期交手记录赋予更大权重），并将特殊的举办日期作为影响因子加入其中，最终模型结果显示阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯，而巴西将再次闯入四强。就如同盛产资源的南美洲再次成为全球关注的焦点一般，在今年的卡塔尔世界杯上，南美足球也有望重回世界舞台的中央。考虑到两支球队在中国巨大的球迷基数，我们经过测算的最大可能晋级路线也比较符合中国球迷的观赛偏好，今年的观赛时间也相较以往更为友好（相较于以往的普遍凌晨开赛，本次世界杯决赛在晚上11点打响，更符合中国球迷的常规作息），资本市场的“世界杯效应”有望得到放大。

5 当资本市场遇上足球：A股中的“世界杯效应“

尽管中国无法以参赛国的身份出现在世界杯的舞台上，然而卡塔尔世界杯上却不缺中国企业的身影，其中不乏部分上市公司。在世界杯将近之际，在巨大的赛事影响力与讨论热度下，相关公司与板块或也有望迎来投资者的关注，并对其受世界杯品牌效应带来的长期商业价值进行定价。受益板块见正文。

风险提示：测算误差；美联储超预期加息。

正文

1. 当资本市场遇上世界杯

1.1 世界杯期间市场表现：南美热情如火，欧洲平淡似水

作为世界顶级赛事之一，四年一度的世界杯不仅仅是广大球迷的盛事，资本市场对其的关注度同样丝毫不弱。我们回顾了近6届世界杯（1998年至2018年）前后股票市场的表现，发现了一些有趣的现象：

在世界杯举办前夕受其他因素影响，世界杯举办国的股市或许表现不佳，然而世界杯的成功举办似乎一定程度上也将扭转投资者的悲观情绪，在世界杯正赛期间与世界杯后市场往往可以录得正向涨幅。

尽管欧洲球队在近6届世界杯中5次顺利捧起大力神杯，而南美球队则表现相对不尽人意，然而资本市场的表现确实截然相反：欧洲市场（英法德意西为代表）对世界杯的反应相当平淡，无论是在均值或是中位数视角下市场表现均没有显著的变化；相较之下，南美股市（巴西、阿根廷为代表）则随着世界杯的临近，表现也出现不断改善，比赛期间往往可以录得相对明显的涨幅，“世界杯效应“相对突出。

对于A股而言，整体而言在世界杯比赛期间市场的表现并不差，而具体到每一届世界杯上，可以发现表现最为出色的是2002年（比赛期间全A上涨13.31%），值得一提的是，那也是中国第一次也是唯一一次作为参赛国参与到世界杯正赛之中。

1.2 相关板块表现：休闲服务、医药生物容易获得超额收益

具体到相关板块上，消费无疑是最为受益的板块。受国内疫情反复影响，当前消费板块景气度依然低于预期，因此本届受天气原因延后的世界杯的到来不仅仅是一场全球足球迷的盛宴，闪烁着光辉的大力神杯能否成为提振消费的催化剂值得投资者关注。从历史上看，休闲服务、医药生物在世界杯期间往往能够获得超额收益；而对于部分世界杯热门概念而言，世界杯期间的表现并不突出。

2. 策略研究员眼中的世界杯

2.1 当世界杯遇上供应冲击

2022年5月，法国球星姆巴佩在接受采访中提到，“南美足球已经落后于欧洲足球，最近几次世界杯冠军得主均是欧洲球队“，一石激起千层浪。也许受社会、经济等更深层次的原因，世界足球中心长期向欧洲倾斜的趋势不可避免，过往南美与欧洲两强争霸的时代或许也终成历史。在我们策略研究员眼中，姆巴佩的发言与当下市场中部分投资者的观点存在同样的思维误区：仅仅通过过去并不长的一段时间内所发生的事件便简单地认为这是既定的必然事实，并积极对事物发展的终局进行激进的定价，却忽视了事物发展中过程的重要性。

在物理世界中，任何新事物全面替代旧事物的过程都并非是想象中的一帆风顺，“旧世界”也同样具备在特定条件下反噬“新世界(600628)”的能力，尤其是对于那些在“新世界”中依然存在着强大生命力的旧事物而言。足球世界亦是如此：就如同近些年来在产业链供应端资源的稳定性受外部冲击影响发生了重大变革之际，传统的制造业生产组织方式的效率也将受到冲击那般，各国的参赛球员作为足球世界里的资源，受特殊的赛制安排影响（以往世界杯均在欧洲各大联赛休赛期的6月，而本次则在赛季中期的11月），大量参赛球员的疲劳状态与彼此熟悉期的缩短使得战术执行力与团队协作能力一定程度受损，而此时作为上游资源本身，球员的个人能力与天赋的重要性也将得到凸显，本届卡塔尔世界杯或有望迎来传统个人英雄主义式足球的回归。

2.2 当效率足球遇上极端防守

与此同时，在新事物发展初期，也并不会迅速地对旧事物体现出全面的领先性，新事物快速发展过程中在当下所暴露的缺陷使其在面临极端情况时无能为力之际，旧事物的“压舱石”作用也将引起人们的重新审视。在足球世界中，当下欧洲足球过于追求效率的人才培养方式在获得巨大成功之时，也普遍遇到了缺乏顶尖攻坚手，球员同质化严重，创造力与灵性不足等难题，这在欧洲杯/世界杯等重大赛事中容易受到对手的针对。在面对极端的密集防守阵型时，令人意想不到的传球或射门，出众的远射脚法与把握机会的能力等更为本能的进攻方式往往才是有效的得分手段，然而这些均依赖于球员在球场上关键时刻的灵光乍现与原始的球感。在本届卡塔尔世界杯上，受前文提到的因素与上届世界杯法国队的成功影响，防守反击可能成为更多球队的优先选择，而此时，具备一定整体性与防守能力，同时拥有具备充分创造力与出色脚法的球星的队伍有望走的更远。

3. 两个世界的交合：“资源”国重回舞台中央

在本届世界杯上，依据我们上述的分析，巴西与阿根廷相较于多家欧洲豪门是更加值得被看好的球队：拥有足球世界里的“最稀缺资源“——里奥梅西的阿根廷队空前团结，并具备丝毫不逊色于欧洲强队的整体性；而在蒂特的调教下，巴西队球风愈发务实，在后防稳健的基础上，同时拥有着以内马尔为代表的多位出色的攻坚手。与此同时，数量化模型的结果也同样符合我们的判断：我们采用神经网络模型，将以往各队之间所有的交手记录作为参数（做衰变处理，即近期交手记录赋予更大权重），并将特殊的举办日期作为影响因子加入其中。通过10000次的神经网络模型训练，并进行100000次的比赛结果模拟，最终模型结果显示阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯。

需要强调的是，考虑到巴西与阿根廷在国内球迷中的超高人气，两支球队在世界杯上踢满所有7场比赛有望带来更大的讨论热度，从而一定程度上放大资本市场上的“世界杯效应”。

就像随着碳中和政策的推进，传统能源终在未来让位于新型能源那般，或许在很多人眼中，随着现代足球工业的发展，科学的青训体系、强大的数据分析模型、雄厚的资本力量等逐渐成为了影响一个国家足球实力强弱的重要因素，而这些南美洲国家相较于欧洲国家（尤其是西欧）而言均处于劣势。随着欧洲国家对球员个人技术与团队协同培养的日渐重视后，南美天才球员强大的单兵作战优势逐渐难以为继，个人英雄主义式的传统南美足球在面对日渐成熟的现代欧洲团队足球时变得力不从心。然而正如同近两年来受供给短缺、俄乌冲突等因素影响，盛产资源的南美洲再次成为全球关注的焦点一般，在今年的卡塔尔世界杯上，南美足球也有望重回世界舞台的中央。这并不是偶然，在众多不确定因素构成前所未有的变局面前，相信球员本身可能就是最好的答案。

4. “世界杯”主题投资机遇简析

尽管中国无法以参赛国的身份出现在世界杯的舞台上，然而卡塔尔世界杯上却不缺中国企业的身影，其中不乏部分上市公司。在世界杯将近之际，在巨大的赛事影响力与讨论热度下，相关公司与板块或也有望迎来投资者的关注，并对其受世界杯品牌效应带来的长期商业价值进行定价。我们对其进行简单整理并汇总于下表供投资者参考。

除直接参与到卡塔尔世界杯外，部分与世界杯收看或周边相关的板块与公司也有望具备一定的投资机会，如部分直接受益的消费板块如休闲服务，医药生物等。考虑到本次世界杯举办的特殊时间（冬季）与疫情防控的要求，部分室内观赛相关的板块，如彩电、元宇宙（VR观赛）也值得关注。

5. 风险提示

1）测算误差。模型预测的结果基于历史数据回测，存在一定的测算误差，结果仅做报告论述的观点支持，不做任何投资建议。