百济神州(BGNE.US)：三季度收入表现超预期 公司增长前景良好

　　22年三季度主要产品收入增长至3.34亿美元，分别高于我们与市场的预期8%/7%
　　百悦泽未来的催化剂包括：1）CLL等适应症的PDUFA日期定于23年1月20日；2）在即将到来的学术会议上披露ALPINE研究的完整数据
我们维持基于分部加总估值法的目标价于400美元不变。维持行业首选及增持评级，看好公司强劲增长、多项催化剂和BD能力
业绩持续靓眼表现
　　百悦泽三季度全球销售收入同比增长136%至1.55亿美元（ 环比增长21%），其中美国（1.081亿美元，同比增长221%），其他地区（7,900万美元，去年同期尚无明显收入），中国（3,950万美元，同比增长23%）。
　　百悦泽在美国和其他地区的销售强劲，归功于1）由于美国临床医生和保险支付方的接受度不断提高，套细胞淋巴瘤中的新患份额持续增加，和2）持续在世界各地获批上市（欧盟和拉丁美洲6个国家）及适应症扩展。替雷利珠单抗三季度销售收入同比增长66%（环比22%）至1.282亿美元（约8.78亿元人民币）。这归功于国家医保目录报销适应症增加，带动新患需求增长。我们认为替雷利珠单抗持续第二个季度在国内PD-1销售方面处于领先，这或成为未来国内竞争格局的常态。重点引进产品三季度表现疲软（同比增长7%至5,000万美元），其中安进引进产品组合的收入增长（同比增长32%至2,750万美元）和百时美施贵宝引进产品的销售收入依然疲弱（同比下降13.8%至2,240万美元）。随着销售及行政管理费用率下降，公司在22年三季度仍亏损但收窄至3.49亿美元（一/二季度分别亏损3.81亿/3.6亿美元）。
　　22 年四季度至23 年的主要催化剂
　　替雷利珠单抗：1）针对二线食管鳞癌适应症的美国BLA评审意见新日期有望于22/23年公布；2）将于22至23年在美国/欧盟提交的多项适应症的BLA申请，包括非小细胞肺癌、食管鳞癌、胃癌、肝癌；3）预计23年在国内取得一线食管鳞癌补充适应症的上市获批。百悦泽：1）将于ASH2022（12月10-14日）展示MAGNOLIA研究的关键数据；2）针对CLL/SLL适应症的FDA PDUFA日期定于23年1月20日；3）在即将到来的学术会议上披露ALPINE全球三期临床（r/r CLL/SLL）的头对头数据。
　　维持增持评级和基于分部加总估值法的目标价400 美元不变我们将22财年的财务预测上调约5%，但维持23财年的财务预测和分部加总估值不变。鉴于公司优秀的BD能力（2022年底净现金约为43亿美元，且已获验证）和22年下半年/23年全球潜在的M&A复苏带动市场情绪修复，我们保留了20%的并购溢价。投资风险：临床延迟/失败、收入不及预期、监管风险、国谈降价风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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