名创优品(MNSO.US)：净利润超预期 海外直营业务首次盈利

1QFY23（2022 年7-9 月）业绩超过我们预期
公司1QFY23 收入同增4%至28 亿元；non-IFRS 净利润同增127%至4 亿元，业绩超出我们预期，主要因毛利率提升及费用控制好于预期。
9 月疫情致国内名创GMV 恢复率下降，TOPTOY 亏损大幅收窄。1QFY23国内名创优品收入同比-9%至17 亿元，7-8 月国内疫情相对稳定，GMV 恢复至去年同期约95%，扣除临时闭店影响后单店GMV 恢复至去年同期约85%/90%。9 月受深圳、成都等多地疫情影响，GMV 恢复率下降至去年同期约80%，单店GMV 恢复率下降至去年同期约80%，暂时停业的店铺达7%。季内国内净开店43 家至3,269 家，主要集中于下沉市场。TOPTOY收入同增13%至1.2 亿元，其中独家产品占比达20%（线上独家产品占比达30%），带动商品毛利率环比进一步提升至42%。公司加强人力等费用管控，季内亏损大幅减少。7-9 月TOPTOY 净开店12 家至109 家。
海外市场销售额同增41%，代理市场恢复至疫情前水平。1QFY23 海外进入销售旺季，收入同增48%至9 亿元，其中代理/直营市场分别同增42%/60%+。海外GMV 同增41%，恢复至2019 年同期的95%+；其中代理/直营市场GMV 同增36%/ 64%，恢复至2019 年同期100%+/80%+。重点地区北美销售额同增近50%、欧洲同增20%、拉美同增近40%，中东及北非同增近20%，亚洲同增70%。海外季内净开店54 家至2,027 家。
海外直营业务首次盈利，带动non-IFRS 净利率创历史新高。1QFY23 品牌升级推动商品定价毛利率同比提升约4ppt，叠加海外收入占比提升以及成本控制，季度毛利率同增8.2ppt 至36%。剔除股权激励费用后销售及管理费用率合计19%，同降0.4ppt。其他净收入（主要为汇兑收益）0.6 亿元增厚利润（去年同期为0.3 亿元）。在良好的费用控制和经营杠杆下，海外直营业务首次扭亏为盈，带动non-IFRS 净利率大幅提升8.1ppt 至15%。
发展趋势
当前疫情仍在反复，名创优品国内仍有约400 家店暂停营业；此外，公司计划在4Q22 投放约5,000 万元费用用于国内名创优品品牌升级，我们认为持续的优质商品推出及品牌升级活动有望推动公司国内业务毛利率提升。
盈利预测与估值
考虑公司良好的毛利率表现及费用控制，上调FY23/24 EPS 预测4%/4%至3.63/4.67 元，当前股价对应13/10 倍FY23e/24e non-IFRS 市盈率，维持跑赢行业评级。考虑中概股估值中枢上行，上调目标价44%至9.82 美元，对应18/14 倍FY23e/24e non-IFRS 市盈率，有39%的上行空间。
风险
疫情反复持续，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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