京基智农(000048)深度报告：深圳速度的生猪新贵 开启工业化养殖新时代

　　报告摘要：
　　公司2019 年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖的快速落地，到2022 年实现生猪出栏量超100 万头仅用了3 年，并做到了优异的生产成绩，高州（45 万头）2022 年10 月的生产成本约为14.9 元/公斤，贺州（60 万头）成本低于高州，成绩斐然。
　　我们预计公司2022-2024 年的生猪出栏量分别为120/200/300 万头。2022 年1-9 月，公司育肥猪平均生产成本约为17 元/kg，得益于徐闻项目生产成绩的快速提升，公司10 月单月育肥猪生产成本降至16.41 元/kg，我们预计22-24 年公司育肥猪平均生产成本为16.50/15.50/14.50 元/kg。综上，我们维持预测公司22-24 年营业收入72.92/137.19/117.74 亿元不变，上调公司22-24 年归母净利13.07/20.25/10.15 亿元至
　　13.15/20.25/10.26 亿元，上调公司22-24 年EPS2.50/3.87/1.94 元至2.51/3.87/1.96 元， 2022 年11 月11 日股价18.29 元对应22-24 年PE 分别为7/5/9X，维持“买入”评级。
　　主要观点:
　　“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000 头二元母猪、750 头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000 头。高州项目（30 万头）于2021 年底开始满产满销，截止2022 年10 月取得生产成本14.9元/公斤的傲人佳绩，2022 年9 月投产的贺州项目一期（30 万头）凭借更低的母猪成本实现低于高州的成绩，再次刷新记录。
　　贺州项目的复制成功将开启工业化养殖的新时代，凭借高标准、高投入的现代化楼房猪场和満产满负高效运转的“6750”模式，京基智农将引领行业进入工业化养殖的新时代。
　　高标准猪场建设，成就工业化养殖
　　公司的产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。猪场具有八大智能化养殖管理系统。另外，公司的生猪养殖产业链项目追求生态环保，走高质量可持续发展之路，以高州项目为例，项目配套污水处理站和粪肥处理中心，集中高效处理产线污水和粪便。高工业化成就极致效率，公司工业化和智能化极大节省了用工成本。据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为3400-3500 头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为180-210 头（存栏）/人，一条“6750”生产线约配备105 人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达72000 头，仅需工作人员105 人，全流程人效3400-3500 头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。
　　重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化
　　公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为225 万头，均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放。同时，随着部分外购高价母猪逐渐被自产低价母猪替换，成本有望进一步下降。我们预计22-24 年公司生猪出栏量分别为120/200/300 万头，生产成本分别为16.5/15.5/14.5 元/公斤。
　　（2）全行业产能去化一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。
　　（3）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达90.22 亿元，相较2021 年年末增长48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。综上，我们维持预测公司22-24 年营业收入72.92/137.19/117.74 亿元不变，上调公司22-24 年归母净利13.07/20.25/10.15 亿元至13.15/20.25/10.26 亿元，上调公司22-24 年EPS 2.50/3.87/1.94 元至2.51/3.87/1.96 元， 2022年11 月11 日股价18.29 元对应22-24 年PE 分别为7/5/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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