马应龙(600993)：治痔产品下沉渠道增长稳健 眼霜重塑马应龙品牌活力

　　事件：
　　马应龙发布公告：2022 年三季报公司实现营收27.85 亿元，同比增长10.07%，实现归母净利润4.16 亿元，同比增长13.14%，实现扣非归母净利润4.13 亿元，同比增长17.42%。其中2022 年第三季度公司实现营收8.57 亿元，同比下降0.52%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长27.59%，扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长17.99%。
　　投资要点：
　　2022 年第三季度收入端短期承压，费用率降低利润端表现优异。
　　2022 年第三季度公司实现营收8.57 亿元（同比-0.52%），实现归母净利润1.44 亿元（同比+27.59%），扣非归母净利润1.40 亿元（同比+17.99%）。2022 年第三季度公司毛利率为41.11%，同比提高0.58 个百分点；净利率为16.68%，同比提高3.27 个百分点。利润端增速高于收入增速，我们预计主要原因是疫情影响费用投入，工业端利润率提高，同时工业占比增加导致整体净利率提高。
　　马应龙拥有八宝名方，并创新衍生出了八宝眼膏、马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品。其中，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高，具有较强的品牌力和消费者粘性。并且，1）近年来公司通过系列品牌宣传，增加品牌的年轻活力，拓宽使用人群。2）通过布局马应龙医疗服务，促进肛肠药品营销。截至2022 年中报，公司已有5 家直营连锁医院和58 家肛肠诊疗中心，公司通过布局肛肠诊疗服务，构成了从诊疗到药品的深度循环，促进肛肠药品营销，同时实现了销售下沉。
　　八宝眼霜重塑老品牌新活力。公司大健康产业聚焦眼部护理和肛肠领域，围绕功能性化妆品、功能性护理品及器械等业务展开，近年来保持较快增速，2021 年销售额已经超过3 亿元。其中马应龙八宝眼霜凭借八宝名方基础及线上营销推广，获得消费者的认可，线上线下同时铺开，增长迅速。
　　盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年公司营业收入分别为39.54/46.71/55.61 亿元，EPS 分别为1.36/1.66/2.05 元，对应当前股价PE 为17.26/14.16/11.49 倍。马应龙传承八宝名方，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，并通过布局肛肠诊疗服务促进药品的渗透率增加，看好治痔药品的稳健增长。大健康领域，八宝眼霜重塑品牌活力，增加年轻消费者群体，看好大健康业务的增长空间。首次覆盖，给予 “买入”评级。
　　风险提示 宏观经济发展不及预期；疫情影响业务运转；行业竞争加剧；治痔类产品增长不及预期；医药政策风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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