科沃斯(603486)：追踪一：双十一数据亮眼 以价换量成效初现

　　1. 双十一数据亮眼，以价换量成效初现
　　大促刚过，科沃斯在本次双十一中交出亮眼答卷，双十一期间科沃斯机器人成交18.9 亿，同比+20%，添可成交18.3 亿，同比+26%，合计成交37.2 亿，同比+24%。
　　其中基站类扫地机成交台数同比+49%，洗地机成交台数同比+28%，T10 omni 扫地机和芙万2.0 系列洗地机分别在各自品类成交额排名第一。从双十一成交结构看，公司呈现由量增带动成交增长的态势。
　　今年以来公司通过功能选配补全自身产品价格带，满足更多消费者需求。除通过新品补全价格带外，公司也尝试通过老品的降价完善产品矩阵，提升产品销量和市占率。X1 omni 和T10 omni 在降价后市占率环比都有显著的上升。这也可以从侧面看出全能型扫地机并非需求饱和，通过适当的降价可以释放这部分购买力，有效提升产品销量。
　　2. 价格带呈现一定分化，市场集中度继续提升随着定价偏高端的自清洁和全能型新品的推出，22 年行业呈现由价格带动增长的情况。价格带呈现分化，3000-4000 元价格带放量显现。从销额的价格带分布看，3000 元以上价格段占比同比有所提升，主要由自清洁产品带动；其中3000 元+价格带产品呈现分化，3000-4000 元价格带与4500 元+销额占比提升。我们认为，一方面最高端的产品销额占比仍在不断提升，另一方面部分品牌已开始尝试将价格带拉低至3000-4000 元，并且取得了一定的放量效果。市场格局方面，集中度继续提升（CR5 91.38%），头部品牌竞争仍集中于科沃斯、石头和云鲸。
　　3. 盈利预测与估值
　　基于公司今年双十一的亮眼表现，我们假设科沃斯扫地机和添可的收入逐步实现由量带动增长，毛利率逐渐有所下降。费用方面，由于公司股权激励取消后股本支付费用相应减少，销售费用率和管理费用率同比下降。基于该假设，得到22-24归母净利润为19.5/22.8/25.1 亿元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同时基于可比公司的情况以及考虑部分高科技企业的溢价，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2023 年20-25 倍PE，对应2023 年456-570 亿元市值，对应目标价为79.6-99.5 元/股。
　　投资建议：公司此次双十一成交数据亮眼，预计将有力贡献Q4 的营收增长。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据公司大促期间的表现以及近期采取的行业策略，我们略上调了公司的营收增速，同时略下调了公司Q4 的毛利率水平和23-24 年销售费用率水平，预计22-24 年的归母净利润为19.5/22.8/25.1 亿元（22-24 年前值为20.4/21.7/23.5 亿元），对应动态估值分别为20.3x/17.3x/15.8x，维持“买入”
　　评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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