公司是覆铜板行业龙头,亦延伸布局PCB 领域。覆铜板业务目前供需双侧承压,盈利水平阶段性下行,预计Q4 仍承压,2023 年需求回暖、供给调整有望拉动业绩改善;PCB 业务短期需求因宏观波动受抑制,长期数据中心、汽车电子料将双轮驱动业绩成长,维持“买入”评级。
2022Q3 供需双侧承压,公司盈利水平阶段性下行。2022Q1~Q3 公司实现收入136.76 亿元,同比-11.07%;归母净利润11.97 亿元,同比-48.85%;扣非归母净利润11.56 亿元,同比-45.85%;毛利率22.02%,同比-5.80pcts;净利率9.32%,同比-6.41pcts,下游受宏观经济波动影响而表现疲软,上游核心三大主材铜箔、玻纤布、环氧树脂价格高位波动,且同业新增产能导致竞争加剧,供需双侧承压使公司盈利水平阶段性下行。费用端来看:公司2022Q1~Q3 销售费用率1.23%,同比+0.06pct;管理费用率4.14%,同比-0.15pct;研发费用率5.10%,同比+0.69pct;财务费用率0.61%,同比+0.13pct;整体期间费用率11.09%,同比+0.73pct,整体维持相对稳定水平。单季度来看:公司2022Q3收入43.02 亿元,同比-22.45%,环比-6.63%;单季度毛利率18.97%,同比-7.23pcts,环比-4.23pcts;归母净利润2.61 亿元,同比-71.74%,环比-42.28%;扣非归母净利润2.59 亿元,同比-64.63%,环比-38.85%,主要受供需两侧承压导致。
覆铜板和粘结片:Q4 或仍将承压,2023 年有望迎来改善,长期稳健发展。
2022Q1~Q3 期间,由于需求端整体表现疲软,供给端新增产能导致竞争加剧,普通FR4 产品价格周期性回落,而铜箔等上游原材料价格高位波动,业务盈利水平承压。展望2022Q4,目前下游尚未明显复苏,上游核心原材料价格仍有上行压力,在整体市场环境承压背景下,公司积极优化产品结构,并与客户保持紧密合作,保障工厂稼动率水平,我们预计整体影响相对可控,然业绩或仍承压。展望2023 年,我们认为下游伴随宏观经济边际改善有望迎来复苏;在全球复工复产、物流效率提升等因素驱动下原材料价格有望企稳,公司盈利水平有望改善。长期来看,公司龙头地位稳固,根据Prismark 数据,2020 年公司在全球覆铜板领域市场份额高达12%,位列第二,持续加强技术研发、客户开拓等工作提高竞争壁垒。公司积极推进产能扩张,近年来广东生益、常熟生益、陕西生益、江西生益稳步推动产能建设;同时推动产品结构优化,高频高速稳健推进,继续拓展HDI 基板、封装基板等高端产品,支撑公司长期稳健发展。
印制线路板:22Q3 需求阶段性承压,未来数据中心、汽车电子双轮驱动成长。
子公司生益电子2022Q1~Q3 实现收入26.76 亿元,同比+0.33%;归母净利润为2.36 亿元,同比+29.23%,其中2022Q3 收入8.77 亿元,同比-10.39%,主要因下游服务器需求下滑;归母净利润为0.75 亿元,同比+39.75%,主要由于上游成本压力缓解、产能爬坡盈利改善、产品结构优化。展望未来:产能端:
吉安生益一期第二阶段产能逐步释放,产能利用率提升驱动盈利改善,同时稳步推进东城工厂四期5G 项目投产、吉安生益二期动工等工作,将支撑长期发展。
成本端:覆铜板价格回调有利于缓解PCB 成本压力。产品端:公司积极布局服务器、汽车电子等领域,调整产品结构,摆脱通信建设周期约束。需求端:短期宏观波动导致服务器需求受到抑制,长期数据中心加速建设趋势不改,同时英特尔计划将于2023 年推出两款基于Eagle Stream 平台的全新服务器芯片,将支持PCIe5.0 通道,对PCB 板材料、层数、工艺的要求均有提升。结合产业调研,我们测算PCIe5.0 标准PCB 背板的价值量较4.0 标准提升约20%~30%。
此外,汽车电子需求伴随电动化、智能化稳步提升,有望享受行业发展红利。
风险因素:下游需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧;公司产品价格大幅回调;公司毛利率不及预期;公司产能爬坡低于预期等。
投资建议:公司是覆铜板行业龙头,亦延伸布局PCB 领域。覆铜板业务目前供需双侧承压,盈利水平阶段性下行,我们预计Q4 仍承压,2023 年需求回暖、供给调整有望拉动业绩改善;PCB 业务短期需求因宏观波动有所抑制,长期数据中心、汽车电子双轮驱动成长。考虑到宏观经济波动影响PCB 整体需求,我们调整公司2022/23/24 年归母净利润预测至14.93/19.59/24.73 亿元(原预测22.56/27.57/33.12 亿元),对应2022/23/24 年EPS 预测为0.64/0.84/1.06 元。
纵向来看,公司2021 年以来平均动态PE 约23 倍;横向来看,A 股覆铜板相关同业公司(华正新材、南亚新材)Wind 一致预测2023 年PE 估值约10~24倍PE,印刷电路板相关同业公司(胜宏科技、沪电股份、深南电路)Wind 一致预测2023 年PE 估值约12~19 倍,鉴于公司覆铜板行业龙头地位,我们给予公司2023 年23 倍PE 估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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