超威半导体(AMD.OQ)：Q3业绩同比稳定增长 数据中心业务持续强劲

　　AMD CPU 和GPU 芯片新品架构设计进步迅速，在PC 的CPU、GPU 芯片领域持续推出Ryzen CPU 与Radeon GPU 高性价比产品，有望借此持续抢占份额、扩增营收。公司收购赛灵思后拓展云计算技术能力，数据中心市场份额有望持续增长，再创历史新高。公司目前作为CPU、GPU 及FPGA 三个领域的全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注，我们持续坚定看好，维持“买入”评级。
　　 AMD 22Q3 收入55.65 亿美元，同比+29%，10 个季度来环比首次转负。2022Q3公司营收55.65 亿美元（同比+29.03%，环比-15.04%），符合上季度给予的55 亿美元（上下浮动3 亿美元）指引，主要得益于公司的数据中心、游戏和嵌入式业务的营收增长。Q3 毛利率42.30%（同比-6.07pcts，环比-3.93pcts），主要由于本季度计入与赛灵思收购相关的无形资产摊销共计10.02 亿美元；非GAAP 毛利率为50%，同比+1.5pcts，低于上季度指引54%，主要原因是图形和客户业务存在1.6 亿美元的库存、定价和相关储备费用。归母净利润0.66 亿美元（同比-92.85%，环比-85.23%），同环比下降是因为与赛灵思收购相关的无形资产摊销10.02 亿美元和研发投资的增加，其中部分被本季度1.35 亿美元的税收优惠所抵消；非GAAP 净利润为10.95 亿美元，同比+22.62%，环比-35.85%，同比增长得益于收入和毛利率的增加。
　　 22Q4 指引收入52~58 亿美元，同比14%增长，全年指引235 亿美元。公司给予22Q4 收入指引约55 亿美元（上下浮动3 亿美元），同比+13.97%，环比约-1.17%，其中预计嵌入式和数据中心业务将同比增长；公司预计22Q4 毛利率约为51%，同比+1pct。公司更新2022 年全年收入指引至约235 亿美元（上下浮动3 亿美元），同比约+43%（22Q2 对2022 全年指引为263±3 亿美元，同比约+60%），得益于嵌入式和数据中心业务的增长；全年毛利率指引为52%，同比约+5pcts（22Q2 对2022 全年指引为54%，同比约+7pcts）。公司下调2022年全年预期的主要原因是PC 市场疲软以及PC 供应链在持续减库存。
　　 数据中心和嵌入式表现强劲，客户端销量下降但单价提升。（1）数据中心部门收入16 亿美元，同比+45%，这得益于EPYC（霄龙）处理器的强劲销售。（2）客户部门收入10 亿美元，同比-40%，原因是PC 市场疲软导致处理器出货量减少以及PC 供应链的库存大幅调整，客户端处理器平均售价同比增长，主要由于锐龙台式机处理器销售组合的丰富。（3）游戏部门收入16 亿美元，同比+14%，得益于半定制产品销售额增长，部分被图形收入的下降所抵消。（4）嵌入式部门收入13 亿美元，同比+1549%，主要得益于赛灵思嵌入式产品收入的并入。
　　 客户端CPU 和GPU 新品持续推出，推动产品销售单价。11 月3 日，AMD 推出Radeon RX 7900 系列全球最先进的游戏显卡，采用突破性的RDNA 3 架构和小芯片设计。AMD RDNA 3 架构的小芯片设计结合了5nm 和6nm 工艺节点，每个节点都针对特定作业进行优化。突破性的架构每瓦性能比RDNA 2 架构高出54%，并具有世界上最快的互连，还包括更高的AI 吞吐量（可提供高达2.7倍的AI 性能）和第二代光线跟踪技术（可提供比RDNA 2 架构高1.8 倍的光线跟踪性能），这些特性助力Radeon RX 7900 系列显卡成为目前业界最先进的游戏显卡。AMD 推出面向台式机的锐龙7000 系列处理器，提供卓越的性能和领先的能效。锐龙7000 系列处理器采用新的“Zen 4”架构，具有多达16 个内核和32 个线程，并建立在优化的高性能5nm 工艺节点上。AMD 推出面向移动应用的锐龙7020 系列处理器，为日常用户带来高端性能和电池寿命。
　　 AMD 数据中心解决方案处于全球领先地位，在主要客户和合作伙伴中的采用率持续增长。目前，由 AMD EPYC CPU 和Instinct 加速器提供支持的超级计算机在全球Top500、Green500 和HPL-AI 性能排行榜上名列前茅，在行业内处于领先地位。此外，AMD 为全球十大最强大的超级计算机中的五台和十大最高效的超级计算机中的八台提供支持，证明AMD 数据中心解决方案在主要客户和合作伙伴中的采用率持续增长。三季度，微软Azure 宣布正式发布新的机密计算VMs，利用 EPYC CPU 和Instinct GPU 为加速VMs 提供最先进的安全技术。
　　此外，AMD宣布，AMD Pensando 数据处理单元（DPU）将成为首批支持VMwarevSphere 8 的DPU 解决方案之一，该解决方案具有分布式服务引擎功能，可在包括戴尔和HPE 在内的领先供应商的服务器上运行。
　　 公司嵌入式处理器产品搭配GPU 产品，开始进入车载领域。AMD 宣布与全球汽车智能化与网联化技术公司ECARX 达成战略合作，双方将协力打造面向下一代电动汽车（EV）的车载计算平台，这是首个配备AMD 锐龙嵌入式V2000处理器和AMD Radeon RX 6000 系列GPU 以及ECARX 硬件和软件的车载平台，公司预计于2023 年末面向全球市场量产。此外，AMD 推出锐龙嵌入式V3000 系列处理器，将高性能“Zen 3”内核添加到 V 系列产品组合中，为各种存储和网络系统应用提供可靠、可扩展的处理性能。
　　 风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期；公司新产品研发进度不及预期；台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能投产；公司核心管理层出现重大变化；英特尔先进工艺芯片超预期等。
　　 盈利预测、估值与评级：公司目标是成为高性能计算和图形领导者，传统CPU、GPU 业务份额快速提升，成功收购赛灵思后将打开云端、边缘端和终端广阔市场。我们预计公司当前仍处于发展的早期阶段，长期成长确定性高。但是考虑到下游PC 市场疲软导致处理器出货量减少，PC 供应链的库存大幅调整，以及公司收购赛灵思的成本摊销，我们下调公司2022/2023/2024 年净利润预测至16.67/29.66/51.61 亿美元（原预测67.02/78.66/87.26 亿美元，此前的预测未考虑收购成本摊销），对应2022~2024 年EPS 预测分别为1.03/1.84/3.20 美元，公司2022~2024 三年净利润CAGR=18%，参考PEG估值方法给予2.8 倍PEG，（考虑到摊销费用对公司净利润影响较大，且GPU 领域的竞争对手英伟达2017~2018 年高速成长期PEG 可达1.7~2.9 倍），给予目标价93 美元，对应2023 年50 倍PE，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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