苏博特(603916):需求承压静待修复 看好长期成长性

2022-11-16 16:55:03 和讯  中泰证券孙颖/聂磊
  事件:10 月26 日公司发布2022 年3 季报,报告期内公司实现营业收入27.1 亿,YoY-16.0%,实现归母净利2.4 亿,YoY-35.8%,扣非净利2.1 亿,YoY-39.2%。Q3单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为9.7、0.7、0.6 亿,YoY-18.6%、-52.7%、-61.2%,环比分别-6.6%、-14.9%、-31.8%。
  需求疲软下,减水剂和功能性材料销量有所承压。22Q3 公司减水剂业务(含高性能减水剂+高效减水剂)实现收入6.6 亿,同比-21.1%,环比-3.6%;实现销量31.7 万吨,同比-24.7%,环比-4.2%,我们判断主要受下游地产需求减弱影响,根据国家统计局数据,1-10 月房屋新开工面积累计同比-37.8%;实现均价2087 元/吨,YoY+4.9%,环比提升14 元/吨(+0.6%),价格体系仍保持相对稳定,趋势有望延续。22Q3 功能性材料实现收入1.2 亿,同比-30.2%,环比-9.7%;实现销量7.1 万吨,同比-27.7%,环比-3.2%;均价1769 元/吨,环比下降6.8%,我们判断主要受产品结构波动影响。
  随着检测业务扩领域+扩地域发展,并与外加剂业务保持良好的协同,我们预计报告期内公司检测业务有望保持相对稳健增长。
  盈利能力有所下降,现金流仍有承压。22Q3 毛利率、净利率分别为30.7%、8.9%,环比-3.2pct、-0.8pct,在产品价格保持相对稳定,以及原材料均价有所降低下(根据wind 数据,22Q3 环氧乙烷均价6861 元/吨,环比-13.9%),我们判断盈利能力有所下降主要由于单季度销量下滑,导致固定成本摊薄效应减弱。22Q3 期间费用率22.1%,同比提升5.1pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比提升3.3、1.8、0.3pct,我们判断主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。报告期内经营性现金流净额-0.6 亿,较21 年同期下降1.7 亿,现金流净额下降较多,主要由于付现比较去年同期有所提升。
  产能稳步建设,看好公司业务多元化协同发展。对于减水剂板块,根据上证e 互动,广东江门基地已进入试生产阶段,公司有望逐步完善华南地区布局,市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块,预计镇江基地有望在年底前完成主体建设,并有望在2023 年4-5 月份投产,功能性材料收入占比有望持续提升,公司有望加速成长为平台型企业。对于检测业务,通过扩领域+扩地域,有望持续发力。公司也积极布局防水卷材,推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸,实现多元化业务协同发展。
  投资建议:我们下调22-24 年归母净利润至3.5/4.5/6.0 亿(原22-24 年归母净利润预测为5.5/6.5/7.6 亿),主要考虑到地产需求减弱,公司销量增速有所放缓,调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为20、16、12 倍。考虑到公司产能持续扩张,不断完善全国性布局,加速成长为平台型企业,维持“买入”评级。
  风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨。
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(责任编辑:王丹 )

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