海天精工(601882)首次覆盖报告：内稳外热 高端工业母机稳步前进

投资摘要：
公司总览：稳健发展的高端数控机床龙头：1）海天精工是我国高端数控机床龙头企业之一，主要产品加工中心是自动化程度更高的数控机床产品，其中龙门加工中心营收占比稳定在50%以上。2）公司近年来营收及利润水平稳步提升，凭借良好的费用管控净利率增长迅速，由2019 的6.6%稳步提升至2022Q1-3 的16.5%。2022 年前三季度合同负债同比增长35%，公司在手订单充裕。同时海外布局不断外延，覆盖范围持续扩大，盈利可观。
行业层面：高端进口替代提供广阔空间：1）中国高端数控机床国产替代空间广阔。我国是全球最大的机床生产及消费国，但高端产品仍依赖进口，2021 年机床进口额达到479 亿元，2018 年高端数控机床国产化率仅6%，进口替代空间广阔。即使在2022 年至今金切机床产量同比下滑的情况下，高端数控机床需求韧性依旧。2）进口依赖降低，国产替代加速，多优势助力公司打开市场。为解决高端数控机床“卡脖子”限制高端制造业发展的问题，政策持续发力，工业母机重要性突出，我国机床数控系统在国际标准领域也实现“零”的突破，国产替代加速。2018-2021 年我国进口机床占机床消费比例逐年下滑，由33%降低至27%，显示我国对进口数控机床依赖程度降低。公司作为国内高端数控机床龙头企业之一，有望以优质的服务、良好的产品性能及高性价比在进口替代中取得优势。
下游需求：紧跟市场 切入景气下游：1）航空航天：军费预算增长与国产大飞机有望持续带动航空航天制造业高速发展，然而航空航天领域高端数控机床设备大量依赖进口，我们测算行业高端数控机床需求为1-2 万台，规模达到百亿。公司航空航天领域营收占比达到20%，五轴联动机床已批量进入航空航天零件加工领域，体现公司高端产品竞争力，有望持续受益于进口替代及行业景气。2）新能源汽车快速发展，以三电系统为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，将新增大量机床需求。公司自2020 年即布局研发针对新能源汽车的机床产品，已推出适用于新能源汽车零部件的一站式解决方案，助推公司在新能源汽车领域赢得更大的竞争优势。3）其他下游稳健增长，提供助力。
未来发展：多元内生动力稳定增长：1）产品线拓宽+产能提升支持营收增长：
数控机床行业竞争格局分散，公司2021 年产量市占率仅为1.8%。公司根据市场需求不断完善产品系列，利用在大型机床领域取得的竞争优势开发中小型机床市场，拓宽产品应用领域。同时公司已于2022 年发布产能扩张计划，未来有望支持公司营收持续提升。2）积累深厚 持续研发提升核心零部件自供：制造业注重积累，公司深耕数控机床行业20 余年，行业积累及客户资源丰富。
公司近年来持续提升研发投入，电主轴核心零部件已实现量产，多项核心零部件取得专利。3）受益集团产业链协同加码“一体化压铸”：公司立足海天集团，享有集团子公司海天金属在新能源汽车“一体化压铸”方面经验及技术共享优势，在“一体化压铸”技术推广的关键时期，有望获得更多竞争优势。
盈利预测与投资建议：预计海天精工2022-2024 年归母净利润分别为5.33 亿元、6.32 亿元、7.89 亿元，对应EPS 分别为1.02 元、1.21 元、1.51 元。我们测算海天精工2022 年目标市值171 亿元，对应目标价格32.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新冠疫情及外部环境带来的不确定性风险，业务扩张不及预期，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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