三孚股份(603938)：三氯氢硅新项目投产 硅基材料多元化布局前景广阔

　　事件
　　公司发布公告称，新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可，已顺利开车，运行稳定，所有工艺流程均已打通，项目进入试生产阶段。
　　简评
　　三氯氢硅新产能投放，夯实硅系列新材料竞争优势。11 月13 日，公司公告称新建“年产5 万吨三氯氢硅项目”取得相关批复许可，已顺利开车，运行稳定，所有工艺流程均已打通，项目进入试生产阶段。该项目于2021 年10 月计划投建，投资总额1.49 亿元。
　　项目投产后，公司共计11.5 万吨三氯氢硅产能，以及5 万吨高纯四氯化硅产能，此外公司还有7.22 万吨三氯氢硅产能在建，该项目在新投5 万吨产能基础上改扩建，基础性建设工程已经完备，项目投资也大幅降低，预计明年一季度投产，届时公司三氯氢硅年产能将达到18.7 万吨。公司不断延链扩产，有利于提高公司三氯氢硅产品的规模效应，进一步提升公司产品市场竞争力，满足下游市场需求及公司内部各产品配套需求。此外，受益于下游多晶硅扩产潮，三氯氢硅后续景气有望稳步提高。根据百川盈孚，22Q4 至23Q1 期间，计划投产的多晶硅产能超过40 万吨，多晶硅装置除日常运行中需补充三氯氢硅之外，开车期间一次性添加三氯氢硅需求量较高，添加比在20%上下，因此，多晶硅大幅扩产将增加三氯氢硅需求，进而提高三氯氢硅价格和景气度。2021年，光伏级三氯氢硅均价2.35 万/吨；今年以来，光伏级三氯氢硅H1 均价2.37 万/吨，最高时点价格2.7 万/吨，Q3 均价有所回落至2.1 万/吨；Q4 之后，在多晶硅需求增长的拉动下价格回升，截至11 月中旬，光伏级三氯氢硅价格为2.2 万元/吨，后续仍有进一步上涨空间，将有助于提升公司盈利水平。
　　多产品线协同布局，长期成长动能充足。除三氯氢硅外，公司硅基材料也不断扩充产能和产品布局。硅烷偶联剂方面，公司目前拥有7.3 万吨硅烷偶联剂及1.5 万吨中间体产能，目前稳步爬坡运行；同时，22 年7 月公司发布公告，拟投资2.3 亿新建3 万吨年产氯丙烯产能，将进一步提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供及一体化协同能力。气相二氧化硅方面，公司拥有6000 吨产能，22 年H1 产品收入利润水平实现较大规模增长，同时产品质量及销售价格在国产品牌中均处于相对较高的水平。
　　电子级产品方面，公司拥有电子级二氯二氢硅产能500 吨，产品目前已实现向下游客户批量供应，同时在多家国内、国际客户处于试样、验厂阶段；同时，公司拥有电子级三氯氢硅产能1000 吨，已经实现了向下游客户持续供货，目前已与下游硅外延片、碳化硅等行业的主流生产企业建立了稳定的合作关系。
　　22 年前三季度业绩保持同比增长，盈利维持较高水平。今年以来，公司主营产品经营稳定，硅烷偶联剂等新产能投建爬坡并贡献利润增量，前三季度实现营收20.5 亿，同比+81%，实现归母净利6.2 亿，同比+152%，Q3单季实现营收7.1 亿，同比+44%，实现归母净利2.2 亿，同比+120%；前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%，同比分别+8.4pct/+8.5pct，Q3 单季毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%，同比分别+8.2 pct /+10.6 pct。公司钾系列目前拥有5.6 万吨氢氧化钾产能、10 万吨硫酸钾产能，后续随着三氯氢硅、硅烷偶联剂等硅基新材料不断发展布局，公司长期成长动能充足。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为8.66、10.97、12.96 亿元，EPS 分别为3.2元，4.0 元、4.7 元；对应PE 分别为13.2X、10.4X 和8.8X。考虑到公司硅基新材料多产线协同布局，规划产能充足，长期增长动能较强，给予公司“买入“评级。
　　风险提示：（1）新增项目投产不及预期：如果产能释放不顺利，则会影响公司产量进而影响业绩释放；（2）原材料价格上涨：公司主要原料硅粉、氯化钾等如果价格上涨，可能影响公司的毛利率，进而影响公司的盈利能力；（3）行业竞争格局变化：三氯氢硅、硅烷偶联剂等行业如果未来市场环境出现重大不利变化，或者整体宏观经济形势出现大幅度下滑，导致产品单价大幅下降或产能利用率不足的情况，可能在一段时间内对公司项目预期的盈利水平产生影响；（4）下游需求不及预期：三氯氢硅、硅烷偶联剂等产品需求不及预期将会影响公司经营情况。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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